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台21转债申购总结

核心内容

台21转债是由台华新材发行的可转债，发行规模为6亿元，债项与主体评级均为AA级，转股价为16.87元，截至2021年12月27日，转股价值为95.73元，属于新发行转债的一般水平。该转债的各年票息算术平均值为1.18元，到期补偿利率为12%，按6年期AA级中债企业到期收益率4.34%计算，债底为92.72元，纯债价值较高。预计上市价格为127元左右，市场或给予33%的溢价，因此建议积极参与申购。

主要观点

• 转债要素：台21转债发行规模较小，债底保护较高，平价低于面值，具备一定的投资吸引力。
• 申购分析：公司前三大股东持股比例较高，未承诺优先配售，预计首日配售规模约为66%。剩余网上申购规模为2.04亿元，中签率预计在0.0018%-0.0019%之间。
• 公司基本面：台华新材是锦纶纺织行业的龙头企业，2021年前三季度营业收入达30.68亿元，同比增长83.70%，归母净利润达3.77亿元，同比增长307.82%，毛利率为26.44%，同比上升2.05个百分点。
• 行业前景：锦纶行业景气度较高，受益于终端服装市场内需释放和高附加值功能性产品需求增长，公司有望持续受益。
• 募投项目：公司拟投入5.3亿元用于智能化年产12万吨高性能环保锦纶纤维项目，建设期2年，达产后预计年均营业收入21.51亿元，年均所得税后利润1.88亿元。剩余0.7亿元用于补充流动资金，以缓解资金压力并支持未来扩张。
• 风险提示：公司存在股权质押风险、经营业绩下滑风险、存货跌价风险、应收账款风险、原材料价格波动风险、下游服装行业需求波动风险及疫情引致的风险等。

关键信息

转债基本数据

公司财务状况

• 2021年前三季度：
  • 营业收入：30.68亿元，同比增长83.70%
  • 营业成本：22.57亿元，同比增长78.72%
  • 归母净利润：3.77亿元，同比增长307.82%
  • 毛利率：26.44%，同比上升2.05个百分点
  • 期间费用率：11.52%，同比下降4.30个百分点
  • 经营活动现金流净额：3.41亿元，同比增长197.19%

股权结构

• 前三大股东持股比例：
  • 福華環球有限公司：32.56%
  • 嘉兴市创友投资管理有限公司：17.37%
  • 嘉兴华南投资管理有限公司：14.83%
• 控股股东未承诺优先配售。

行业背景

• 锦纶行业景气度较高，2021年上半年全国限额以上服装鞋帽、针纺织品类销售额同比增长33.7%，两年平均增长3.7%。
• 锦纶占化纤产量比重由2019年的6.01%上升至2020年的6.38%。
• 公司产品结构中，锦纶长丝、锦纶坯布、锦纶成品面料为主要收入来源，其中锦纶长丝毛利占比最高，达41.52%。

投资价值

• 公司PE（TTM）为34.69倍，高于行业平均水平。
• 正股今年以来上涨168.72%，股票弹性较高。
• 公司具备上下游一体化产业链优势，能够有效提升盈利水平。

募投项目

• 智能化年产12万吨高性能环保锦纶纤维项目：
  • 投资总额：15.61亿元
  • 拟投入募集资金：5.3亿元
  • 预计达产后年均营业收入21.51亿元，年均所得税后利润1.88亿元
• 补充流动资金项目：
  • 投资总额：0.7亿元
  • 拟投入募集资金：0.7亿元

风险提示

• 违约风险：转债可能违约。
• 价格波动风险：可转债价格可能波动甚至低于面值。
• 转股风险：发行可转债到期不能转股。
• 每股收益摊薄：可能导致每股收益和净资产收益率下降。
• 信用评级变化风险：公司信用评级可能发生变化。
• 正股波动风险：正股价格可能波动。
• 上市收益溢价风险：上市收益溢价可能低于预期。

结论

台21转债具备较高的债底保护和市场溢价预期，结合公司作为锦纶纺织行业龙头的优势，以及募投项目带来的产能扩张和盈利提升潜力，建议积极参与申购。但需关注公司股权质押、经营业绩、存货及应收账款等潜在风险。