20220210-天风证券-锦浪转债__国内领先的光伏逆变器龙头企业_申购建议__积极申购_10页_938kb

锦浪转债总结

核心内容

锦浪转债是锦浪科技发行的可转换公司债券，发行规模为8.97亿元，债项与主体评级均为AA-，转股价为227.02元，截至2022年2月8日的转股价值为93.82元。该转债的票息算术平均值为1.28元，到期补偿利率为13%，属于新发行转债的一般水平。按6年期AA-级中债企业到期收益率6.56%贴现计算，债底为82.97元，纯债价值较低。

主要观点

• 申购建议：积极申购。
• 中签率预期：预计在0.0037%-0.0040%之间，申购机会较小。
• 市场估值：公司PE(TTM)为111.98倍，处于行业较高水平，但市值处于行业较低水平。
• 股票表现：正股今年以来下跌8.01%，行业指数及万得全A同步下跌，股票弹性较高。
• 风险提示：包括股权质押风险、市场竞争加剧、税收优惠变化、国际政治经济环境波动、核心客户依赖、原材料价格波动、海外经营风险及核心人员流失等。

关键信息

1. 发行要素

2. 公司基本面

• 公司简介：锦浪科技成立于2005年，专注于分布式光伏发电系统核心设备组串式逆变器的研发、生产、销售和服务。
• 市场地位：国内领先的光伏逆变器企业之一，产品广泛应用于分布式光伏系统。
• 财务表现：
  • 2021年前三季度营业收入23.04亿元，同比增长70.54%；
  • 归母净利润3.63亿元，同比增长72.9%；
  • 毛利率28.45%，净利率15.76%；
  • 销售费用率4.64%，管理费用率3.91%，研发费用率4.47%，财务费用率0.82%。
• 股权结构：前三大股东为王一鸣（26.91%）、林伊蓓（11.70%）、宁波聚才财聚投资管理有限公司（8.78%），合计持股47.39%。
• 产能与产量：2021年前三季度实际产能27.75万台，产量53.4万台，销量50.6万台，产能利用率192.54%，产销率94.76%。
• 海外市场：海外业务收入占比超过50%，2020年境外收入占比达60.44%，成为主要收入来源。

3. 行业前景

• 光伏行业增长：全球光伏新增装机量持续增长，预计2025年将达346.7GW。
• 逆变器需求：光伏行业快速增长带动逆变器需求，同时存量替换需求将推动市场进一步扩张。
• 储能发展：储能行业兴起拓展逆变器应用空间，预计全球储能逆变器出货量在2022年将达7.1GW。
• 组串式逆变器：组串式逆变器市场占有率达66.5%，未来有望进一步提升。
• 行业集中度：全球逆变器市场集中度高，前20大生产商占据95%市场份额，国内企业正加速全球布局。

4. 募投项目

• 项目名称：分布式光伏电站建设项目与补充流动资金项目。
• 投资规模：7.7073亿元，其中6.41亿元用于分布式光伏电站建设，2.56亿元用于补充流动资金。
• 项目效益：预计达产后年均增加收入约8879.15万元，年均增加净利润约4018.39万元，内部收益率为9.44%。

5. 估值与风险

• 估值水平：公司PE(TTM)为111.98倍，处于行业较高水平。
• 风险提示：
  • 违约风险；
  • 可转债价格波动甚至低于面值；
  • 发行可转债到期不能转股；
  • 摊薄每股收益和净资产收益率；
  • 转股相关风险；
  • 信用评级变化；
  • 正股波动；
  • 上市收益溢价低于预期。

总结

锦浪转债作为国内领先的光伏逆变器企业发行的可转债，具备一定的投资价值。尽管其债底保护较低，平价低于面值，但市场可能给予35%的溢价，预计上市价格为127元左右。公司基本面良好，成长性突出，盈利能力较强，且积极布局海外市场，拓展储能业务，未来市场空间广阔。然而，需关注股权质押、市场竞争、原材料价格波动等风险因素。整体来看，锦浪转债具备较高的潜在收益，建议积极参与申购。