20220707-天风证券-道通转债_国际汽车后市场龙头企业_申购建议_积极申购_10页_1mb

道通转债总结

核心内容

道通转债是道通科技发行的可转债，发行规模为12.8亿元，债项与主体评级均为AA级。转股价为34.73元，截至2022年7月5日的转股价值为89.55元，各年票息算术平均值为1.18元，到期补偿利率为15%，属于较高水平。按6年期AA级中债企业到期收益率4.11%计算，债底为96.26元，纯债价值较高。预计上市价格为125元左右，建议积极参与申购。

主要观点

• 债底保护：道通转债债底较高，具有较强的债底保护，市场或给予40%的溢价。
• 申购建议：由于转股价值和债底保护较好，建议积极申购。
• 行业地位：道通科技是国际汽车后市场龙头企业，专注于汽车智能诊断、检测分析系统及汽车电子零部件的研发、生产与销售，产品覆盖70多个国家和地区。
• 业务布局：公司布局新能源汽车后市场，开发了充电桩产品并获得欧标认证，积极拓展欧美市场。
• 核心技术：公司拥有五大核心系统，包括汽车诊断专用操作系统、汽车诊断通信系统、智能仿真分析系统、智能诊断专家系统和云平台维修信息系统，增强了其在行业中的竞争力。
• 财务状况：公司PE（TTM）为35.78倍，处于行业一般水平，但市值较高。2022年一季度正股下跌60.72%，但股票弹性较好，无股权质押风险。

关键信息

转债要素

• 代码：118013.SH
• 证券简称：道通转债
• 发行额：12.8亿元
• 期限：6年
• 转股价：34.73元
• 转股起始日期：2023-01-14
• 赎回条款：转股期，15/30，130%
• 向下修正条款：存续期，15/30，85%
• 回售条款：最后两个计息年度，30%，70%
• 到期赎回价格：115元
• 申购代码/配售代码：718208 / 726208
• 主承销商：中信证券

申购分析

• 中签率：预计为0.0026%-0.0028%，申购竞争激烈。
• 配售规模：首日配售预计为75%，剩余网上申购规模为3.2亿元。
• 摊薄压力：若全部转股，对总股本的摊薄压力为8.17%，对流通股本的摊薄压力为13.46%。

基本面分析

• 营收结构：2022年第一季度，公司营收主要来源于汽车综合诊断产品（52.69%）、软件云服务（18.66%）、TPMS产品（18.23%）、ADAS产品（5.48%）及其他产品（4.93%）。
• 财务表现：2022年一季度营业收入为5.13亿元，同比增长13.16%；归母净利润为0.63亿元，同比下降42.48%，主要由于研发投入和销售费用增加。
• 毛利率：公司TPMS产品毛利率为53.49%，显著高于同业平均水平，主要因其面向后装市场。
• 现金流：2022年一季度经营活动现金流净流出1.807亿元，主要由于原材料备货增加。
• 客户结构：前五大客户包括UUC Technology Co., Limited（9.74%）、深圳市联科科技有限公司（7.30%）等。

行业分析

• 市场前景：汽车保有量持续上升，车龄增加带动维修保养需求。新能源汽车的快速发展为诊断维修市场带来技术升级和成长空间。
• 竞争格局：国际市场竞争激烈，博世、Snap-on等公司已布局新能源汽车维修领域，而国内元征科技、保隆科技等也在积极拓展。
• 市场定位：公司产品覆盖全球70多个国家和地区，市场占有率较高，且在TPMS和ADAS领域具备领先优势。

募投项目

• 研发中心建设：拟投入9亿元，用于收购彩虹科技100%股权及建设新一代智能维修及新能源综合解决方案研发项目，提升研发能力。
• 补充流动资金：剩余3.8亿元用于补充流动资金，以支持公司业务发展。
• 项目目标：通过研发创新和市场拓展，增强公司在新能源汽车后市场的竞争力，抢占先发优势。

风险提示

• 违约风险：转债可能面临违约风险。
• 价格波动风险：可转债价格可能波动，甚至低于面值。
• 转股风险：发行可转债到期不能转股的风险。
• 摊薄风险：转股可能摊薄每股收益和净资产收益率。
• 信用评级变化：公司信用评级可能发生变化，影响转债价值。
• 正股波动风险：正股价格波动可能影响转债收益。
• 溢价风险：上市收益溢价可能低于预期。

市场建议

• 申购策略：建议积极参与新债申购，因其债底保护较好，市场或给予40%的溢价。
• 投资价值：公司具备较强的行业竞争力和成长潜力，尤其在新能源汽车后市场领域。
• 风险控制：需关注境外经营、知识产权纠纷、原材料供给、经营业绩下滑、核心技术泄密、新冠疫情及汇率波动等风险。