20220224-天风证券-通22转债_垂直一体化的光伏龙头企业_申购建议_积极申购_10页_1mb

通22转债总结

核心内容

通威股份作为一家垂直一体化的光伏龙头企业，发行了总额为120亿元的可转债“通22转债”。该转债具有较高的债底保护，平价高于面值，市场预计给予约30%的溢价，上市价格可能在131元左右，因此建议积极申购。

主要观点

• 发行要素：

  • 转债代码：110085.SH
  • 发行规模：120亿元
  • 债项与主体评级：AA+/AA+
  • 转股价：39.27元
  • 转股价值（2022年2月21日）：100.76元
  • 票息平均值：1.08元
  • 到期补偿利率：9%
  • 债底（按3.63%贴现率计算）：93.56元
  • 首日配售规模预计：63%
  • 中签率预计：0.0386% - 0.0423%

• 申购价值：

  • 公司PE（TTM）为21.71倍，处于历史较低水平，但高于行业均值。
  • 公司市值1781.26亿元，处于同业较高水平。
  • 正股今年以来下跌11.99%，行业指数下跌6.50%，股票弹性较高。
  • 股权质押比例为11.17%，存在一定风险。
  • 建议积极参与新债申购，因市场或给予较高溢价。

• 公司基本面：

  • 通威股份以农业和新能源双主业为核心，2021年前三季度营业收入增长47.42%，毛利润增长127.35%。
  • 饲料业务保持增长，光伏业务持续扩张，2021年前三季度毛利率25.57%，虽同比下降，但仍具备较强盈利能力。
  • 公司在光伏产业链中占据重要位置，拥有高纯晶硅与太阳能电池产能，且与隆基股份、天合光能、晶科能源等头部企业建立战略合作关系。
  • 公司大力发展“渔光一体”模式，推动绿色能源与生态养殖的融合，提升差异化竞争力。

• 行业前景：

  • 光伏行业在“碳达峰、碳中和”政策推动下持续扩张，预计2021-2025年全球光伏新增装机规模年均复合增长率在15%-20%。
  • 光伏发电成本持续下降，接近平价上网水平，行业进入发展新阶段。
  • 公司积极布局高纯晶硅与太阳能电池产能，计划到2023年建成22-29万吨高纯晶硅产能，提升产业链控制力。

• 募投项目：

  • 本次可转债募集资金主要用于光伏硅材料制造技改、光伏硅材料制造、15GW单晶拉棒切方项目以及补充流动资金。
  • 项目设计产能分别为5.1万吨、5万吨、15GW，年均净利润分别为8.6亿元、8.36亿元、6.56亿元。
  • 公司计划通过募投项目进一步强化其在光伏产业链中的地位，提升整体盈利能力。

关键信息

• 风险提示：

  • 违约风险
  • 可转债价格波动甚至低于面值的风险
  • 发行可转债到期不能转股的风险
  • 摊薄每股收益和净资产收益率的风险
  • 转股相关风险
  • 信用评级变化风险
  • 正股波动风险
  • 上市收益溢价低于预期

• 政策支持：

  • 国家政策推动光伏行业向“碳达峰、碳中和”目标发展，光伏产业具有广阔前景。
  • 光伏发电成本持续下降，预计“十四五”期间将降至0.25元/千瓦时以下，行业进入平价上网阶段。

• 市场表现：

  • 公司PE（TTM）处于较低水平，但高于行业平均，显示其估值相对合理。
  • 公司股票弹性较高，具备一定投资价值。

总结

通威股份凭借其在光伏产业链中的领先优势和持续扩张的产能，成为行业内的重点企业。通22转债具备较高的债底保护和市场溢价空间，建议积极申购。同时，公司积极布局“渔光一体”模式，推动绿色能源与生态养殖的融合发展，为实现“双碳”目标贡献力量。尽管存在一定的股权质押风险及行业波动风险，但整体来看，公司基本面稳健，行业前景广阔，具备较强的投资吸引力。