20220519-天风证券-杭氧转债_国内空分设备及工业气体龙头企业_申购建议_积极申购_10页_942kb

报告摘要

杭氧转债总结

核心内容

杭氧股份（002430.SZ）作为国内空分设备及工业气体行业的龙头企业，于2022年5月19日发行可转债，规模为11.37亿元，债项与主体评级均为AA+。转股价为28.69元，截至2022年5月17日，转股价值为99.72元，略低于面值。转债票息为0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，到期补偿利率为8%，整体处于行业一般水平。按6年期AA+级中债企业到期收益率3.53%贴现计算，债底为93.25元，纯债价值较高。

主要观点

申购建议：积极申购。杭氧转债规模较小，债底保护高，市场或给予23%的溢价，预计上市价格为123元左右。
中签率预测：剩余网上申购规模为2.27亿元，预计中签率在0.0020%-0.0022%之间。
估值分析：截至2022年5月17日，公司PE(TTM)为23.12倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等水平，市值为281.38亿元，处于同业较低水平。
行业前景：中国工业气体市场持续增长，2017-2021年复合增长率达10.39%。空分设备市场亦快速增长，2021年市场规模达272.48亿元，同比增长24.4%。未来“十四五”期间，钢铁行业产能置换将推动空分设备及气体服务需求上升。
业务结构：公司2021年营收118.78亿元，其中气体销售业务占比56.76%，空分设备业务占比41.40%，是公司主要营收来源。公司积极推进气体业务布局，已投产气体项目总制氧量产能约150万立方米/小时。
募投项目：本次募集资金主要用于气体项目建设，包括吕梁、黄石、广东、济源、衢州等多个空分项目，以及补充流动资金，旨在增强公司核心竞争力和抗风险能力。

关键信息

一、转债要素

项目	内容
发行规模	11.37亿元
债项与主体评级	AA+/AA+
转股价	28.69元
转股价值（2022-05-17）	99.72元
各年票息算术平均	1.08元
到期补偿利率	8%
债底（按3.53%贴现率）	93.25元
首日配售规模预测	80%
剩余网上申购规模	2.27亿元
中签率预测	0.0020%-0.0022%

二、公司基本面

营收与利润：2021年营业收入118.78亿元，同比增长18.53%；毛利率24.64%，净利率10.73%，盈利能力优于多数同业。
费用率：销售费用率1.11%、管理费用率5.65%、财务费用率0.88%、研发费用率2.96%，整体费用控制较为合理。
现金流：2021年经营活动现金流净流入12.62亿元，同比增长显著。
股权结构：前三大股东为杭州杭氧控股有限公司（53.36%）、中国华融资产管理股份有限公司（5.68%）、香港中央结算有限公司（4.25%）。
PE-Band：截至2022年5月17日，公司PE(TTM)为23.12倍，处于较低水平。

三、行业与市场分析

工业气体市场：2021年市场规模达1798亿元，年复合增长率10.39%。外包供气模式渗透率持续提升，公司通过长期供气合同和管道气供应保障业务稳定性。
空分设备市场：2021年市场规模达272.48亿元，同比增长24.4%。公司作为国内空分设备龙头企业，具备较强的技术优势和市场竞争力。
国产替代趋势：随着半导体、集成电路等行业的国产化率提升，特种气体需求增长，公司具备相应技术储备，有望受益于国产替代。

四、募投项目分析

项目名称	项目投资总额（亿元）	拟投入募集资金（亿元）
吕梁杭氧气体有限公司50,000Nm³/h空分项目	2.59	2.39
黄石杭氧气体有限公司25,000Nm³/h+35,000Nm³/h空分项目	2.98	2.78
广东杭氧气体有限公司空分供气首期建设项目	1.40	1.12
济源杭氧国泰气体有限公司40,000Nm³/h（氧）空分设备建设项目	3.00	1.37
衢州杭氧东港气体有限公司12,000Nm³/h空分装置及液体后备系统项目（一期3,800Nm³/h）	0.95	0.80
补充流动资金	2.92	2.92
合计	13.84	11.37