20221015-天风证券-锂科转债_三元正极材料龙头企业_申购建议_积极申购_10页_1mb

锂科转债总结

核心内容

锂科转债（代码：118022.SH）是三元正极材料领域的龙头企业长远锂科发行的可转债，发行规模为32.5亿元，债项与主体评级均为AA/AA级，转股价为15.76元。截至2022年9月30日，转股价值为94.54元，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率为10%，属于新发行转债的一般水平。按3.84%的贴现率计算，债底为93.77元，纯债价值较高。

主要观点

• 申购建议：积极申购
• 中签率预测：预计中签率在0.0102% - 0.0113%之间，网上申购规模为10.73亿元，单户申购上限为100万元，网上申购账户数量预计在950-1050万户之间。
• 市场预期：市场或给予32%的溢价，预计上市价格为125元左右。
• 行业地位：公司是国内三元正极材料的主要供应商之一，2019-2021年市场占有率分别为10.1%、10.0%和9.0%，排名第二、第三、第四。
• 募投项目：拟投入资金32.5亿元用于车用锂电池正极材料扩产二期项目和年产6万吨磷酸铁锂项目，预计分别提升年销售收入75.60亿元和30.30亿元，内部收益率分别为18.68%和16.98%。
• 成本优势：依托中国五矿资源布局，采购成本较市场均价有折扣，具备较强的成本控制能力。
• 行业前景：三元正极材料为锂电池主流方向，未来在新能源汽车领域应用前景广阔；磷酸铁锂正极材料因成本优势在低端市场逐步扩大，与三元形成互补。

关键信息

转债价值分析

• 转股价值：截至2022年9月30日为94.54元。
• 债底：按6年期AA级中债企业到期收益率3.84%计算为93.77元。
• 纯债价值：较高，具有较好的债底保护。
• 溢价预期：市场可能给予32%的溢价，上市价格预计在125元左右。
• 摊薄风险：若全部转股，对总股本的摊薄压力为10.69%，对流通股本的摊薄压力为20.34%。

公司基本面分析

• 营收与利润：2022年上半年营业收入76.33亿元，同比增长167.93%；归母净利润7.58亿元，同比增长141.66%。
• 毛利率：2022年上半年毛利率为17.27%，较上年同期略有下降。
• 费用控制：销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所降低，研发费用率略有下降。
• 现金流：2022年上半年经营性现金流净额为-7.40亿元，收现比0.13，付现比0.23，现金流波动较大。

下游行业分析

• 新能源汽车：市场快速发展，2022年1-8月产销累计达397万辆和386万辆，市场占有率22.9%。
• 储能市场：电网储能和通信基站储能需求增长迅速，磷酸铁锂电池在储能领域应用广泛。
• 技术趋势：高镍化为行业趋势，有助于提高行业集中度；公司已布局固态电池和钠电池正极材料研发。

风险提示

• 客户依赖：对宁德时代存在依赖风险。
• 利润压缩：宁德时代可能利用行业地位压缩公司利润空间。
• 客户集中度：客户集中度偏高。
• 原材料集中度：原材料供应商集中度偏高。
• 技术替代：技术路线替代风险。
• 研发风险：新技术和新产品研发存在不确定性。
• 应收账款：应收款项金额较高，存在坏账风险。
• 业绩波动：业绩下滑及下游需求波动风险。
• 其他风险：包括违约风险、可转债价格波动、信用评级变化、正股波动等。

结论

锂科转债具备较高的债底保护和市场溢价预期，公司基本面强劲，行业前景广阔，建议投资者积极参与申购。同时，需关注客户集中度、原材料依赖、技术替代等潜在风险。