20210408-中泰证券-苏行转债申购价值分析_银行优质标的_建议积极申购_8页_828kb

苏行转债申购价值分析总结

核心内容概述

本报告分析了苏州银行发行的可转债（苏行转债）的申购价值，认为其属于优质标的，建议投资者积极参与一级申购。报告从转债基本要素、投资申购建议以及正股基本面三个方面展开，重点评估了苏行转债的债底保护、转股溢价率、中签率及苏州银行的盈利能力、资产质量和抗风险能力。

一、苏行转债基本要素分析

发行信息

• 发行日期：2021年4月12日
• 发行规模：50亿元
• 发行方式：优先配售和上网定价
• 票面利率：逐年递增，分别为0.2%、0.4%、1.0%、1.5%、2.0%、2.5%
• 到期赎回价格：110元（票面面值的110%）
• 存续期：6年
• 转股期：自发行结束之日（2021-04-16）起满6个月后的第一个交易日（2021-10-18）至到期日（2027-04-11）止
• 初始转股价：8.34元/股
• 正股价格（2021-04-08）：7.67元
• 当前转债平价：91.97元
• 债底估值（全价）：87.72元
• YTM（到期收益率）：1.61%

条款分析

• 下修条款：15/30，80%
• 有条件赎回条款：15/30，130%
• 有条件回售条款：无
• 总股本稀释率：17.99%
• 流通盘稀释率：36.90%

估值与溢价

• 债底保护：一般
• 转股溢价率：预计在14%-18%区间
• 上市首日价格：预计在104-109元之间

二、苏行转债投资申购建议

申购预期

• 原股东优先配售比例：预计为50%
• 市场申购规模：预计为25亿元
• 中签率：预计为0.036%

可比分析

• 同行业可转债：苏银转债、上银转债、无锡转债，转股溢价率分别为18.62%、27.24%、11.48%
• 其他可转债：现代转债、核能转债、大秦转债，转股溢价率分别为13.48%、16.13%、14.18%
• 近期上市转债：华自转债、震安转债、卫宁转债，上市首日转股溢价率分别为0.62%、12.68%、24.03%

正股估值

• PE（TTM）：9.94倍（截至2021-04-07）
• PB（LF）：4.02倍（截至2021-04-07）
• 行业对比：苏州银行PE低于杭州银行（13.69倍）和常熟银行（11.29倍），但高于部分区域银行，整体估值处于2018年以来的较低水平，具备一定的上涨空间。

三、正股基本面分析

盈利能力

• 净利润：2019年为26.11亿元，2020年Q3为22.41亿元，逐年增长
• 净利润增速：2019年为12.8%，高于行业平均水平

净息差

• 2020年净息差：2.1%
• 2020年Q3净息差：2.09%
• 苏州银行净息差：2.17%，高于行业平均

资产质量

• 不良贷款率：截至2020年Q3为1.46%，远低于行业平均水平（2.28%）
• 拨备覆盖率：截至2020年Q3为277.23%，处于行业较高水平

行业趋势

• 净息差走势：2020年因货币政策宽松和疫情冲击，净息差收窄，但2021年有望企稳回升
• 信贷需求：实体经济持续复苏，支撑贷款利率上行
• 监管环境：贷款供给趋于“紧平衡”，有助于净息差修复

主要观点总结

• 债底保护一般：纯债价值为87.72元，YTM为1.61%，贴现率3.85%，债底保护较弱。
• 转股溢价率合理：综合可比标的，预计上市首日转股溢价率在14%-18%之间，对应价格区间为104-109元。
• 中签率较低：预计中签率约为0.036%，市场申购竞争可能较为激烈。
• 正股基本面稳健：苏州银行作为苏州地区唯一具备独立法人资格的城商行，盈利能力和资产质量表现优异，股性较强，具备投资价值。
• 行业前景良好：净息差有望回升，不良贷款率保持低位，拨备覆盖率较高，抗风险能力强。

风险提示

• 股市波动可能带来投资风险
• 正股业绩不及预期可能影响转债表现

关键信息速览

结论

综合分析，苏行转债虽债底保护一般，但正股苏州银行基本面稳健，盈利能力良好，资产质量优异，具备较强抗风险能力。预计其上市首日价格在104-109元之间，转股溢价率在14%-18%区间，属于优质可转债标的，建议投资者积极参与一级申购。