20170806-中泰证券-商业贸易行业周报：中报进入密集披露期，配置拐点型龙头标的_13页_1mb

报告摘要

商业贸易行业分析报告总结

核心内容

行业背景：当前商业贸易行业处于中报密集披露期，市场呈现结构性分化趋势。
投资建议：分析师彭毅维持“增持”评级，重点推荐具备增长潜力的龙头标的。
行业动态：零售板块整体表现平稳，线上高增长持续，部分公司业绩超预期。
风险提示：市场系统性风险、全渠道融合不及预期、管理层转型不一致等。

主要观点

市场表现：
- 上周商贸零售（中信）指数下跌0.16%，跑赢沪深300指数0.23个百分点。
- 2017年年初至今，商贸零售板块下跌9.04%，跑输沪深300指数21.04个百分点。
- 子板块中，连锁指数涨幅最大，超市指数微涨，百货指数和贸易指数下跌。
重点公司表现：
- 苏宁云商：中报超预期，线上高增长，线下调整完成，毛利率提升，费用率下降，金融及物流业务增长显著。
- 永辉超市：业绩增长确定性高，规模及盈利能力加速提升，预计2017-2019年净利润增速分别为41.33%、24.73%、25.42%。
- 南极电商：战略清晰，打造电商运营生态圈，新品牌拓展带动增长，目标价18.00元，维持“买入”评级。
投资组合推荐：
- 推荐公司包括南极电商、苏宁云商、永辉超市。
- 考虑公司内生增长及外部拓展空间，给予合理估值及目标价。

关键信息

行业数据：
- 商业贸易行业上市公司数为93家，总市值约1062633.82亿元，流通市值约776574.167亿元。
- 2017年H1全国百家重点大型零售企业商品零售额同比增长5.3%。
- 网上零售额同比增长30.89%，社会消费品零售总额同比增长10.25%。
公司估值：
- 永辉超市当前对应2017-2019年PE分别为35.71/28.63/22.83倍。
- 南极电商2018年PE为30倍，目标价18.00元。
- 苏宁云商当前PE为152.02倍，目标价19.61元。
行业趋势：
- 零售行业弱复苏延续，龙头公司表现优于行业整体。
- 线上高增长持续，传统线下零售企业面临转型压力。
- 新零售模式兴起，如“快递+便利店”、“场景电商”等，推动线上线下融合。
行业动态：
- 新零售：
  - 快递公司尝试“快递+便利店”模式，优化末端配送，提升效率。
  - 网易严选酒店尝试场景电商，提供“所见即可买”的体验。
  - 阿里投资易果生鲜，推动冷链物流建设，行业竞争转向赋能。
- 传统零售：
  - 济南贵和商厦面临关门风险，传统百货商场转型压力大。
  - 商务部指出无人便利店成为投资新风口，人工成本降低成为趋势。
  - 沃尔玛开启大卖场升级，融合线上线下，适应现代生活方式。
资本动态：
- “京鱼出行”完成2000万元天使轮融资，拓展农村分时租赁市场。
- 新茶饮品牌融资总额超13亿元，资本与资源竞争加剧。
- Kabbage获得2.5亿美元F轮融资，提升其在线借贷服务能力。

风险提示

市场风险：板块高弹性下，若市场下行，可能带来较大压力。
转型风险：传统线下零售企业转型线上需大量资本及费用，线上业绩可能低于预期。
管理风险：管理层对转型未达成统一，可能影响战略执行。

投资评级说明

股票评级：
- “买入”：预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅在15%以上。
- “增持”：预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅在5%-15%之间。
- “持有”：预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
- “减持”：预期未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上。
行业评级：
- “增持”：预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
- “中性”：预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
- “减持”：预期未来6-12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上。

重点跟踪公司/数据点评

苏宁云商：竞争格局改善，线上高增长，物流与金融业务增长显著。
永辉超市：内生增长动力强，合伙人制度降低费用，供应链优势显著。
南极电商：打造电商生态圈，新品牌拓展带动增长，估值合理。
其他公司：如东百集团、银座股份、中百集团等，均表现良好，获“买入”评级。

总结

本报告指出商业贸易行业处于弱复苏阶段，龙头公司表现优于整体市场。重点推荐苏宁云商、永辉超市和南极电商，因其具备较强的内生增长能力、线上高增长及战略清晰等优势。同时，新零售模式加速发展，线上线下融合成为趋势，传统零售企业面临转型压力。报告提示市场系统性风险、全渠道融合不及预期及管理层不统一等风险。投资者应关注龙头标的，把握行业结构性配置机会。

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