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家家悦：切入折扣店高景气赛道，新业态加速布局

核心内容概述

家家悦作为山东地区商超龙头，近年来在传统业务受CPI回落及疫情高基数影响的背景下，积极布局新业态，以应对行业竞争与市场变化。公司通过开设“好惠星好货折扣店”和“悦记·好零食”等新业务模式，进一步拓展市场，提升盈利能力和增长潜力。

主要观点

• 事件驱动：11月17日，家家悦旗下“好惠星好货折扣店”在烟台新开两家门店，标志着公司新业态布局的持续推进。
• 行业趋势：临期产品折扣店、量贩零食店、会员折扣店等新业态迅速发展，为传统商超行业带来新的增长机遇。
• 公司策略：家家悦凭借多年积累的供应链、数字化能力及对消费者习惯的深入了解，快速切入高景气赛道，加速布局。
• 业务模式：
  • 零食店：定位为一站式极致性价比的零食集合店，SKU超过1000种，涵盖进口食品、特色产品等，与厂家直接合作，已开设15家门店，未来计划开放加盟，加速扩张。
  • 折扣超市：主打自有品牌产品，通过自有工厂+自有渠道缩短加价链，同时引入买手团队直采第三方品牌，降低运营成本，提升产品性价比。
• 业绩表现：2023年前三季度公司主业收入略下滑0.60%，但归母净利润增长11.09%。省外市场盈利能力逐步改善，新业态表现良好，为公司带来第二增长曲线。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为2.8亿元、3.2亿元、4.0亿元，对应PE分别为26.5倍、23.0倍、18.8倍，维持“增持”评级。
• 投资建议：公司具备较强的区域竞争优势和异地扩张能力，中长期成长路径清晰，有望在折扣店赛道中持续受益。

关键信息

门店布局与扩张

• 零食店：已开设15家，分布于济南、烟台、威海、呼和浩特等地，未来计划开放加盟，加速扩张。
• 折扣超市：目前开设4家，其中烟台3家，济南1家，门店面积400多平米，主打自有品牌与直采第三方品牌。

业务模式优势

• 供应链能力：依托多年积累的供应链体系，实现成本控制与商品让利。
• 数字化能力：支持高效运营与精准营销。
• 会员体系：增强用户粘性，提升复购率。
• 成本控制：采用开箱直接卖方式，降低货架与仓储费用。

财务表现

• 营业收入：预计2023年为186.04亿元，2024年为200.48亿元，2025年为216.91亿元，年均增长率约7.8%。
• 归母净利润：预计2023年为28.15亿元，2024年为32.39亿元，2025年为39.66亿元，年均增长率约22.5%。
• PE与PB：2023年PE为26.5倍，PB为2.8倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心提升。
• ROE：2023年为10.54%，2024年为10.82%，2025年为11.70%，盈利能力稳步增强。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期：可能影响整体消费能力。
• 省外扩张不及预期：可能制约公司增长空间。
• 市场竞争加剧：新业态面临激烈竞争。
• 新业态开店不及预期：可能影响新业务增长。

投资评级与估值

• 投资评级：增持（维持）
• 估值指标：
  • PE：2023年为26.5倍，2024年为23.0倍，2025年为18.8倍。
  • PB：2023年为2.8倍，2024年为2.5倍，2025年为2.2倍。
  • EPS：预计2023年为0.43元/股，2024年为0.50元/股，2025年为0.61元/股。
  • ROIC：2023年为4.8%，2024年为5.0%，2025年为5.6%，投资回报能力逐步提升。

总结

家家悦通过布局新业态，有效应对传统商超行业面临的挑战，展现出较强的市场适应能力和增长潜力。公司凭借供应链、数字化和会员体系优势，快速推进折扣店与零食店业务，未来有望成为业绩增长的重要引擎。在省外市场培育逐步显现成效、主业盈利能力提升的背景下，公司中长期成长路径清晰，估值合理，维持“增持”评级。