深度报告-20211112-中泰证券-家家悦-603708.SH-家家悦首次覆盖_突破自我_砥砺前行_29页_1mb

家家悦公司深度报告总结

核心内容

家家悦（603708.SH）是一家深耕山东地区的区域超市龙头，其发展战略与沃尔玛的“区域填充”相似，通过密集门店布局形成供应链和运营效率优势。公司目前面临业绩低迷，但分析师认为，这主要源于异地门店培育初期的亏损和宏观环境影响，而非社区团购冲击。

主要观点

• 区域密度战略：家家悦的门店密度在行业内处于领先地位，为公司构建了高效的物流体系和扁平化供应链，形成了显著的竞争优势。
• 供应链能力：公司生鲜直采比例超过80%，拥有成熟的供应链体系，毛利率和净利率均高于行业平均水平。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司收入分别为175.55亿元、199.61亿元、224.29亿元，归母净利润分别为2.17亿元、3.66亿元、4.53亿元。公司未来成长关键在于异地扩张和供应链输出。
• 估值与评级：首次覆盖给予“增持”评级，公司PE分别为43.1倍、25.6倍、20.7倍，相较于可比公司估值更具吸引力。

关键信息

公司基本状况

• 总股本：608.40百万股
• 流通股本：608.40百万股
• 市价：15.40元
• 市值：9369.36百万元
• 流通市值：9369.36百万元

盈利预测

报告亮点

• 密度经济的重要性：超市行业属于密度经济，生鲜品类因其高频属性和非标特性，更依赖区域密度。
• 家家悦的战略优势：公司通过区域密集战略和生鲜直采体系，构建了高效的供应链和运营能力。
• 社区团购影响有限：社区团购虽在前端履约环节效率较高，但对家家悦未形成超额效率，未来两者大概率错位共存。

投资逻辑

• 密度经济模式：密集门店带来管理效率提升和物流成本降低，是超市行业发展的关键。
• 供应链优势：家家悦通过生鲜直采和加工中心建设，形成高效的供应链体系。
• 业绩压力分析：公司业绩低迷主要是由于异地扩张和宏观环境，而非社区团购。

风险提示

1. 门店扩张不及预期：异地扩张进度缓慢可能影响公司成长。
2. 市场竞争加剧：社区团购等新兴渠道可能增加竞争压力。
3. 居民消费边际倾向下滑：疫情导致消费意愿下降，影响行业整体表现。
4. 物价持续低迷：食品价格下滑对收入和利润形成压力。
5. 信息滞后的风险：研究报告依赖公开资料，可能存在信息不及时的问题。

结论

家家悦作为区域密集战略的优秀践行者，具备显著的供应链和运营效率优势。当前业绩下滑主要由异地门店培育和宏观环境影响所致，未来成长关键在于区域扩张和供应链输出。分析师首次覆盖给予“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力。