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中教控股（0839）投资分析总结

核心内容

中教控股是中国民办高等教育领域的龙头企业，拥有30年卓越办学经验，截至2021年，其在学人数达到28万人。公司自2017年上市以来，成功完成了11起并购，办学规模和收入均实现快速增长，2020年收入达到26.78亿元，经调整归母净利润为9.84亿元。其核心竞争优势在于强大的管理团队、优质的学校资源以及高效的并购整合能力，推动公司持续增长。

主要观点

• 行业整合进行时：民办高等教育市场正经历整合，中教控股作为行业领导者，市占率提升空间明确。
• 外延并购持续进行：公司完成锦城学院并购，储备7个重点项目，均为高层次本科院校，位于高增长潜力区域。
• 内生增长强劲：受益于专升本扩招、校区扩建、利用率提升和高端服务项目，公司内生增长动力充足，2021/2022届招生学额增长58%。
• 盈利能力和估值：预计未来三年收入CAGR为33.53%，归母净利润CAGR为53.27%。当前股价对应FY21/FY22/FY23PE为20/15/13倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019A为1954.87百万元，2020A为2678.09百万元，2021E为3781.46百万元，2022E为4872.03百万元，2023E为5373.85百万元。
• 净利润：2019A为592.62百万元，2020A为633.2百万元，2021E为1450.48百万元，2022E为1975.69百万元，2023E为2242.96百万元。
• EPS：2019A为0.26元，2020A为0.27元，2021E为0.64元，2022E为0.87元，2023E为0.99元。
• 市盈率（P/E）：2019A为45倍，2020A为42倍，2021E为20倍，2022E为15倍，2023E为13倍。
• 市净率（P/B）：2019A为3.8倍，2020A为2.9倍，2021E为2.2倍，2022E为2.6倍，2023E为1.8倍。

市场规模

• 民办本科/专科/中职市场规模：2025年预计合计为1995亿元，民办本科/专科渗透率维持在20%左右，学杂费预计稳定增长。
• 民办高教行业规模：2025年预计为1300亿元，2021-2026年CAGR为4%。
• 民办中职市场规模：2025年预计超过660亿元，2021-2026年CAGR为7%。

收购与扩张

• 并购能力：公司自上市以来完成11起并购，成功率100%，并计划继续每年进行2-3起并购。
• 重点收购项目：锦城学院为最大的民办独立学院，公司储备7个重点项目，均为高层次本科院校，位于高增长潜力区位。

内生增长

• 专升本扩招：公司专升本招生学额同比增长73%。
• 校区扩建：广东白云学院和广州应用科技学院扩建，新校区可容纳合计5.6万人。
• 利用率提升：重庆外语外事学院、锦城学院、松田职院等利用率提升，学费上涨空间达66%。
• 高端服务：国际教育和继续教育项目待疫情恢复后将进一步发力，打开新增长曲线。

管理层与战略

• 管理层经验：公司管理层在教育领域拥有丰富经验，包括于果、谢可滔、喻恺等，均为教育领军者。
• 战略“BEAT”：围绕内生增长、扩张网络、增加价值、教学质量四个方面，驱动公司持续健康发展。

风险提示

• 政策变动风险：教育行业政策可能对民办高校产生影响。
• 学费住宿费不能维持或提高：若学费和住宿费无法维持或提高，可能影响公司盈利能力。

投资建议

维持“买入”评级，公司作为民办高教龙头，市占率提升空间明确，未来增长可期。

行业分析

• 适龄人数与录取率：高考人数预计稳中有升，录取率有望提升。
• 渗透率：民办本科/专科渗透率预计保持在20%左右，学杂费稳定增长。
• 市场格局：行业集中度低，CR3不足5%，上市集团加速整合进程，预计2025年CR5市场份额达到20%。

图表目录

• 图表1：办学经营30载成规模最大上市高教集团
• 图表2：公司控股股东为于果先生和谢可滔先生
• 图表3：公司14所学校分布在英国、澳大利亚及国内八个省份
• 图表4：公司旗下拥有14所优质学校
• 图表5：公司各分部学生规模（万人）及增速
• 图表6：江西科技学院FY21H1人数最多
• 图表7：高等教育业务构成公司主要收入来源
• 图表8：高等教育分部学生人数占比最大
• 图表9：公司营业收入快速增长
• 图表10：公司经调整净利润快速增长
• 图表11：公司盈利能力改善
• 图表12：公司两项费用率合计下降
• 图表13：公司核心高管层深耕我国民办高等教育行业
• 图表14：管理层带领公司抓住历次机遇迈向全球最大高教集团
• 图表15：公司并购泉城学院和松田学院后各指标大幅改善
• 图表16：民办高教行业规模测算过程
• 图表17：民办高教行业规模（亿元）
• 图表18：民办中等职业教育渗透率
• 图表19：民办中职行业市场规模（亿元）
• 图表20：民办高校管理法规及本科学校设置标准
• 图表21：民办高教集团市占率
• 图表22：民办高教上市公司货币资金（亿）
• 图表23：2025民办高教行业CR5预计份额
• 图表24：我国独立学院数量2019年末为257所
• 图表25：教育部已公示拟同意转设独立学院比例
• 图表26：2021年以来教育部公告显示的举办者变更民办高校
• 图表27：公司近期7个重点项目介绍
• 图表28：公司储备项目主要为本科高层次院校
• 图表29：公司储备项目主要位于高增长潜力区位
• 图表30：公司资产负债率尚有上升空间
• 图表31：公司期末现金余额不断增加
• 图表32：2021年公司主要布局省份专升本招生计划增加
• 图表33：公司8个地区民办营利性学校学费均实行市场定价