20180118-西南证券-中教控股-00839.HK-民办高教领跑者_内生外延齐并进_34页_3mb

中教控股深度报告总结

核心内容

中教控股（0839.HK）是一家领先的民办高等教育集团，于2017年12月在香港交易所上市，是港股中在校生规模最大的民办教育集团之一。公司旗下拥有三所高校：江西科技学院、广东白云学院和白云技师学院，截至2017年10月，合计招生人数达76,204人。公司计划通过多种方式打破学额限制，实现年均20%的内生增长。2018年是公司上市后的关键发展年，包括新建校区、提高走读比例以及收购学校等举措，推动公司快速发展。

主要观点

• 行业前景广阔：随着毛入学率的提升，民办高等教育市场将持续增长，预计2017-2021年复合增速为7.8%，2021年市场规模将达1390亿元。
• 政策支持显著：国家政策持续支持民办教育，尤其是“十三五”规划和《关于深化产教融合的若干意见》的出台，为民办高校提供了良好的发展土壤。
• 区位优势明显：公司位于广东和江西，这两个省份在高等教育毛入学率提升方面具有较大空间，有利于公司在校生规模的快速扩张。
• 竞争优势突出：公司具备“四好”优势，即好生源、好课程、好老师、好就业，形成了良好的良性循环。
• 财务表现稳健：公司2017-2019年归母净利润复合增速预计为20%，不考虑外延并购影响，公司具备持续增长潜力。
• 估值合理：结合可比公司估值，给予公司2018年27倍PE，对应目标价为9.35港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

• 在校生规模：截至2017年10月，公司三所学校合计招生人数达76,204人。
• 学校发展：江西科技学院和广东白云学院分别成立于1994年和1989年，经过多年发展，已成为国内民办高校中的佼佼者。
• 学费增长：公司三所学校的学费保持每年5%-10%的复合增长，高于行业平均水平。
• 就业率领先：公司旗下学校的初次就业率均高于行业平均水平，其中广东白云学院达到96.1%，江西科技学院达到88.1%，白云技师学院达到99.4%。
• 管理团队专业：公司管理团队经验丰富，拥有多个教育行业的高管，为公司发展提供了强有力的支持。
• 并购策略：公司通过并购提升规模和竞争力，如2017年收购白云技师学院，为后续发展奠定了基础。

投资要点

• 内生增长：公司计划通过新建校区和提高走读比例实现内生增长。
• 外延并购：公司通过并购提升规模和竞争力，未来并购频次和体量将增加。
• 盈利能力：公司综合毛利率由2012年的50.3%提升至2016年的53.0%，净利率由37.8%上升至48.8%。
• 资本实力：公司拥有强大的资本实力，为并购和扩张提供了保障。
• 风险提示：需关注产业政策变动、招生不及预期、并购不及预期、业务整合不及预期及管理风险。

盈利预测与估值

• 收入增长：公司2017-2019年营业收入复合增速预计为26.1%，2019年达到1531亿元。
• 净利润增长：公司2017-2019年归母净利润复合增速预计为20%，2019年达到718亿元。
• 估值：给予2018年27倍PE，对应目标价为9.35港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 产业政策变动：可能影响公司发展。
• 招生不及预期：可能影响公司收入。
• 并购不及预期：可能影响公司扩张。
• 业务整合不及预期：可能影响公司盈利能力。
• 管理风险：随着规模扩大，管理难度增加。

总结

中教控股凭借其强大的内生增长能力和外延并购策略，有望在民办高等教育市场中持续领先。公司具备良好的政策环境、区位优势和资本实力，以及优质的课程设置和高就业率，形成了强大的核心竞争力。未来，公司将继续通过新建校区、提高走读比例和并购等方式扩大规模，提升盈利能力，为投资者带来良好的回报。