20180301-中泰证券-中教控股-00839.HK-白云飞动蔚蓝天_民办高教龙头任翱翔_14页_1mb

中教控股（0839.HK）投资分析总结

核心内容概述

中教控股是一家中国民办高等教育领域的龙头企业，旗下拥有三所院校：江西科技学院、广东白云学院和白云技师学院。公司凭借其品牌影响力、师资力量、专业覆盖率以及地理位置优势，持续在民办教育市场占据重要地位。分析师范欣悦首次给予“买入”评级，当前股价为8.14港元，市值约164.44亿港元，具备良好的增长潜力和市场整合能力。

主要观点

1. 公司概况与行业地位

• 中教控股成立于1999年，由于果和谢可滔两位创始人共同创建。
• 旗下三所院校在各自领域均处于领先地位，其中江西科技学院和广东白云学院是首批民办本科高校。
• 根据弗若斯特沙利文数据，集团在2016年招生人数位列中国民办高等教育集团第二。
• 截至2017年8月，三所学校在校生人数达到7.53万人，其中广东白云学院和江西科技学院为本科院校，白云技师学院为技工院校。

2. 竞争优势

• 天时：作为首批民办本科高校，具备先发优势。
• 地利：学校位于经济发达区域（南昌和广州），拥有较高的就业机会和学费上涨空间。
• 人和：师资力量雄厚，教师人数达3520人，其中双师型教师占比约39.6%，硕士及以上学历教师占比59.6%，博士占比9.3%。学校还拥有大量专利，教学研发能力强。
• 品牌与就业优势：三所院校在招生与就业方面具有显著的正向反馈效应，毕业生初次就业率高于行业平均水平。

3. 专业覆盖率

• 两所本科院校共提供80个普通本科课程和32个普通专科课程，覆盖中国97.7%的本科专业和91.9%的专科专业。
• 白云技师学院提供108个职业教育课程，专业设置灵活，能够及时响应市场需求。

未来发展潜力

内生增长

• 广东白云学院扩建：一期工程预计2018年完工，新增1万人容量，申请增加生额1000人；二期工程预计2021年完工，新增1.6万人容量。
• 江西科技学院继续教育：继续教育不受床位限制，未来将成为收入增长的主要动力。
• 学费提价：南昌和广州对民办高校学费提价限制较少，预计年化提价空间为5%-10%。

外延扩张

• 通过收购国内外优质院校，整合现有品牌、师资、课程等资源，提升标的业绩和市场份额。
• 海外收购目标可能为发达国家专注特定领域的高校，引入先进课程并开展双学位、交换等增值服务。

财务分析

财务表现

• 收入增长：2015至2016年收入低单位数增长，但2017年因扩建及并表，收入显著增长。
• 毛利率提升：2016年综合毛利率提升2.2pct，主要得益于教育维护及经营成本下降。
• 净利率增长：2016年净利率达47.9%，同比提升6.7pct，显示盈利能力增强。
• 现金流：经营现金流持续增长，2017年达到721百万元，资本支出控制良好。

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2017/18/19年净利润分别为4.50/5.66/6.77亿元，对应EPS分别为0.22/0.28/0.33元或0.27/0.35/0.41港元。
• PE估值：当前市值164.44亿港元，对应2017/18/19年PE分别为31x/25x/21x，低于行业平均水平，具备估值提升空间。
• PEG估值：2017年PEG为3.4，2018/19年PEG为1.0，显示估值合理。

投资建议

• 集团为我国民办高等教育龙头，具备品牌、师资、专业覆盖、就业优势。
• 内生增长路径清晰，学生人数与学费提价均具备增长空间。
• 外延扩张策略明确，有望通过并购扩大市场份额和提升盈利能力。
• 当前估值较低，具备长期投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 广东白云学院扩建不达预期。
• 教育部门对增加生额申请批复不达预期。
• 江西科技学院继续教育招生不达预期。
• VIE架构可能面临政策风险。

关键财务指标

总结

中教控股凭借其在民办高等教育领域的领先地位、优质师资、高专业覆盖率及经济发达地区的区位优势，具备显著的竞争优势和增长潜力。公司未来将通过内生扩张和外延并购双轮驱动，提升市场份额和盈利能力。当前估值合理，具备长期投资价值，分析师首次给予“买入”评级，但需关注扩建进度、政策变化及招生预期等风险因素。