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中教控股 (839.HK) 买入分析总结

核心内容

中教控股是一家民办高等教育行业的领先企业，凭借其出色的整合能力和高品质办学，展现出强劲的增长势头。当前股价为13.20港元，目标价为18.6港元，预计升幅为41%。报告认为，公司具备良好的盈利能力和扩张潜力，维持买入评级。

主要观点

• 业绩表现优异：2021财年公司实现收入约36.8亿元，同比增长37.5%；经调整归母净利润约15.5亿元，同比增长57%。毛利增长35.9%，毛利率为59.1%。费用率持续下降，销售费用率降至4.6%，管理费用率降至12.9%，显示公司运营效率提升。
• 高品质办学与整合能力：公司通过整合已并购的学校，实现毛利率提升1.0个百分点至60.8%。以海经院为例，并表后为公司带来6.5亿元收入及约1.4亿元归母净利，远高于并表前的年净利润水平。三所独立学院已完成转设，新生入学人数提升超50%。
• 学生人数显著增长：截至2021年底，公司在校生人数达24万人，同比增长33%。2022财年10月在校生人数为27.96万，同比增长34%。新入学人数为5.53万，同比增长34%。
• 外延扩张持续推进：公司拥有充足的现金流（截至2021年底约50亿元）和较低的资产负债率（28%），具备新一轮并购的能力和空间。大湾区两个新校区投用，最大容量可达10万人。
• 财务预测乐观：预计2022至2024财年营收分别为47.1亿元、54.5亿元和63.4亿元，同比增长分别为27.8%、15.7%和16.4%。归母净利润分别为18.2亿元、21.4亿元和25.6亿元，同比增长分别为25.9%、17.9%和19.2%。对应2022财年动态PE约20倍，估值合理。

关键信息

财务数据概览

• 2021年12月6日收盘价：13.20港元
• 总股本：23.89亿股
• 总市值：315.4亿港元
• 净资产：141.5亿港元
• 总资产：321.9亿港元
• 52周股价区间：11.30港元至20.80港元
• 每股净资产：5.78港元

投资评级与目标价

• 投资评级：买入
• 目标价：18.6港元
• 预计升幅：41%
• 2022财年动态PE：约20倍

主要股东

• 于果和谢可滔先生：一致行动人，持股占比约62.8%

财务预测（单位：人民币百万元）

主要财务比率

风险提示

• 行业政策变动
• 学额和学费增长不及预期
• 外延并购不及预期

报告正文要点

• 收入与利润增长：2021财年收入增长37.5%，经调整净利润增长57%。其中，高等教育板块收入增长58%，职业教育板块收入下降4.5%，国际教育板块收入增长11.5%。
• 费用控制良好：销售费用率下降0.4个百分点，管理费用率下降1.0个百分点，费用控制能力增强。
• 现金流稳健：2021年经营活动产生现金流量净额为3,583百万元，投资活动现金净流出3,696百万元，融资活动现金净流入229百万元，整体现金净变动为116百万元。
• 未来发展潜力：公司具备充足的现金流和较低的负债率，未来有望通过并购和扩张进一步提升市场份额。

投资建议

基于公司良好的业绩表现、持续的整合能力和扩张前景，报告维持买入评级，目标价为18.6港元，对应2022财年PE约20倍，估值合理，具备投资价值。