20210927-东兴证券-中教控股-00839.HK-高教职教并举_并购整合凸显龙头优势_22页_2mb

中教控股（00839）总结

核心内容

中教控股是中国在校学生人数最多的上市高教公司，拥有12所国内院校及在英、澳的布局。公司通过内生增长与外延并购双轮驱动，持续扩大教育规模，提升盈利能力。同时，受益于政策推动，独立学院转设进程加速，公司已成功完成旗下4所独立学院的转设，并通过专升本扩招进一步拓展招生渠道。

主要观点

• 高教龙头地位稳固：公司拥有12所院校，在校生人数突破25万，是行业规模最大的民办高教集团。
• 独立学院转设：公司旗下4所独立学院已全部实现转设，预计每年通过管理费节约带来约1亿元利润增厚。
• 专升本扩招：专升本计划招生规模大幅增长，为公司收入提供增量支持。
• 校区扩建：通过大湾区新校区扩建，新增4.8万人学生容量，进一步提升办学规模。
• 继续教育发展：继续教育在学人数保持10%以上增长，突破校区空间限制，提升教育资源利用率。
• 高效并购与整合：公司拥有专业并购团队和标准化管理体系，已成功收购9所民办院校和1所海外院校，实现显著的并购效益。
• 盈利预测：预计2021-2023财年净利润分别为14.4亿、18.3亿、21.9亿元，对应PE分别为21、17、14倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
• 风险提示：政策变动、并购不确定性、海外地缘政治风险可能影响公司发展。

关键信息

在校生规模与增长

• 截至2021年2月28日，公司在校生人数突破25万人。
• 2017年上市以来，学生人数增长达216%。
• 2020/21学年，生均学费及住宿费同比增加28.8%。
• 2020/21学年，普通本科报到率高达94.3%，为历年最高。
• 2021/22学年，高等教育学额内生增长27%。

独立学院转设

• 独立学院转设完成后，可提升单校盈利能力，节省品牌管理费，推动毛利率提升。
• 4所独立学院已实现转设，分别为广州应用科技学院、重庆外语外事学院、烟台科技学院和成都锦城学院。

职业教育发展

• 职业教育课程数量达151个，2020年在校人数达6.59万人。
• 2020年职业教育分部收入达7.36亿元，同比增长8.7%。
• 专升本扩招带动招生人数增长，2020/21学年专升本计划招生同比增长300%，2021/22学年同比增长73%。

并购与整合

• 公司自2017年上市以来，已收购9所民办院校和1所海外院校。
• 并购学校学生规模普遍较大，平均每校超过1.86万人。
• 通过ISO认证的标准化管理体系，提升教学、招生和学费支付等管理效率。
• 并购后，部分学校实现业绩显著增长，如广州松田学院两年净利润增长812%。

财务预测

指标	2019A（百万元）	2020A（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
营业收入	1,955	2,678	3,950	5,177	6,034
净归母利润	555	633	1,440	1,825	2,189
每股收益	0.27	0.29	0.63	0.79	0.95
PE（TTM）	42.5	51.8	21.1	16.9	14.1

风险提示

• 政策风险：教育行业受政策影响较大，未来政策变化可能影响公司发展。
• 外延并购不确定性：尽管并购成功率高，但未来并购仍存在不确定性。
• 海外院校地缘政治风险：海外布局可能面临地缘政治影响，如招生受限或运营中断。

结构清晰的总结

1. 高教龙头稳中求进，享受行业发展红利

• 公司拥有12所国内院校，布局英、澳，学生规模突破25万人。
• 独立学院转设已完成，为公司带来管理费节约，预计每年增厚利润1亿元。
• 政策推动职业教育发展，公司通过专升本扩招扩大招生规模。

2. 量升价提，双轮驱动内生增长

• 在校生人数持续增长，利用率仍有提升空间。
• 学费及住宿费逐年上涨，2020/21学年生均收费增长28.8%。
• 大湾区新校区扩建带来新增4.8万学生容量。
• 继续教育在学人数增长快，提升教育资源利用率。

3. 高效并购+标准化整合管理，推进外延式扩张

• 公司具备高效并购团队和低成本融资渠道，完成10个并购项目，成功率100%。
• 收购标的具备较大发展潜力，形成多层次院校规模效应。
• 海外布局拓展国际教育市场，增强公司国际竞争力。

4. 盈利预测与投资评级

• 预计2021-2023财年净利润分别为14.4亿、18.3亿、21.9亿元。
• 当前股价对应PE分别为21、17、14倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

5. 风险提示

• 政策风险、外延并购不确定性、海外地缘政治风险。