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中教控股：民办高等教育集团领跑者，“内生+外延”齐头并进

核心内容

中教控股是港股上市的民办高等教育行业龙头，旗下拥有三所优质院校：江西科技学院、广东白云学院和广州白云技师学院。公司以“内生+外延”双轮驱动模式，实现招生规模稳定增长和盈利水平持续提升。截至2017/2018学年，公司在校生人数达76204人，覆盖本科、专科、继续教育和职业教育，具备广泛的课程体系和市场影响力。公司于2018年3月被纳入恒生综合指数和港股通，体现出其在行业中的重要地位。

主要观点

• 行业领先地位：中教控股是民办高等教育领域的绝对龙头，三所院校均处于行业领先位置，具备高就业率和高附加值课程。
• 政策红利：《民办教育促进法》的实施为营利性民办学校提供了更多自主权，有利于行业龙头通过品牌效应提升学费，增强盈利能力。同时，民办高等教育市场预计将持续增长，至2021年将达到1390亿元。
• “内生+外延”增长模式：
  • 内生增长：通过“校企合作”模式和国际化课程提升学生就业率和课程附加值，增强品牌影响力。
  • 外延扩张：公司通过并购西安铁道技师学院和郑州城轨交通中等专业学校，扩大业务覆盖范围，提升市场份额。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年为9.49亿元，预计2018-2020年分别为16.82亿元、20.63亿元和22.44亿元，增速分别为77.22%、22.66%和8.78%。
• 净利润：2017年为4.29亿元，预计2018-2020年分别为6.74亿元、8.70亿元和9.91亿元，增速分别为57.23%、28.95%和14.01%。
• 每股收益：预计2018-2020年分别为0.33元、0.43元和0.49元。
• PE倍数：2018年为33倍，2019年为26倍，2020年为22倍，略高于行业平均水平。
• 毛利率和净利率：公司毛利率由2015年的50.84%提升至2017年的58.97%，净利率稳定在40%以上。

院校情况

• 江西科技学院：中国最大的民办本科院校，2017/2018学年在校生人数为36,368人，预计未来继续教育将成为核心增长点。
• 广东白云学院：以校企合作和国际化课程为核心竞争力，2017/2018学年在校生人数为26,416人，新校区一期预计2018/2019年投入使用。
• 广州白云技师学院：提供108个职业教育课程，2017/2018学年在校生人数为13,420人，2017年收入为1.92亿元，毛利率达43.5%。
• 西安铁道技师学院：国家高铁人才重点培养基地，2017/2018学年在校生人数为20,000人，2017年净亏损0.82亿元，预计收购后毛利率将逐步提升。
• 郑州城轨交通中等专业学校：中国最大的民办中专学校，2017/2018学年在校生人数为23,690人，预计收购后在校生人数将增长至30,000人。

政策与市场前景

• 政策支持：《民促法》的落地使民办教育更加市场化，有利于行业龙头通过自主定价和品牌效应提升盈利能力。
• 市场增长：中国民办高等教育市场规模预计由2016年的954亿元增长至2021年的1390亿元，未来5年年均增速约为7.5%。
• 行业门槛高：民办高等教育行业准入门槛高，学校建设与运营需大量资金和时间，利好已有一定规模的行业龙头公司。

投资评级

• 评级：基于公司行业龙头地位和旗下院校的领先地位，给予“增持”评级。
• 估值：公司PE略高于行业平均水平，但考虑到龙头溢价和行业增长潜力，估值处于合理范围。

风险提示

• 政策变化风险：民办高等教育受政策影响较大，若政府对招生规模或学费定价进行限制，可能影响公司收入。
• 外延并购不及预期：公司并购的两所学校均存在高息负债，若并购后发展未达预期，可能对整体盈利产生不利影响。