20210609-兴业证券-长城汽车-601633.SH-长城5月销量点评_芯片扰动销量磨底_坚持拥抱三升周期_9页_1mb

长城汽车分析总结

核心内容

长城汽车在2021年5月的销量达到8.7万辆，创历史5月销量峰值，同比增长6.2%，环比下降5.3%。尽管环比有所下滑，但公司整体表现依然显示出较强的市场竞争力。5月销量分品牌来看，哈弗、皮卡、欧拉和WEY分别批售5.4万辆、2.0万辆、0.4万辆和0.3万辆，其中哈弗和皮卡销量环比基本持平，而WEY销量下滑40%，欧拉销量环比下降52%，主要受新旧车型切换及芯片短缺影响。

主要观点

• 销量表现：5月销量创历史记录，但环比下降主要受新旧车型切换及芯片短缺影响。
• 新产品表现：柠檬平台新车如哈弗大狗、初恋、赤兔等表现良好，销量分别为7051辆、5150辆、3258辆，显示新产品受到市场认可。
• 海外市场：5月海外销售10079辆，环比增长11%，表现良好。
• 财务表现：2021年公司预计实现营业收入145799百万元，同比增长41.1%；归母净利润预计达8735百万元，同比增长62.9%。
• 盈利增长：公司毛利率预计持续提升，从17.2%增长至19.4%，净利润率从5.2%提升至7.3%。
• 三升周期：公司自2020年H2开启“新车型+新技术+新管理”三升周期，已上市车型验证爆款，2021年股权激励草案彰显公司对中长期发展的信心。
• 投资评级：分析师维持“审慎增持”评级，认为短期扰动不改公司长期价值。

关键信息

5月产销数据

• 批售销量：8.7万辆，同比增长6.2%，环比下降5.3%。
• 生产销量：8.1万辆，同比增长0.8%。
• 各品牌销量：
  • 哈弗：5.4万辆，同比增长4%，环比下降2%。
  • WEY：0.3万辆，同比下降40%，环比下降16%。
  • 皮卡：2.0万辆，同比下降9%，环比增长1%。
  • 欧拉：0.4万辆，同比增长54%，环比下降52%。
• 坦克销量：6090台，环比增长11%。

市场表现

• 乘用车需求：2021年1-4月国内乘用车累计零售销量达680.5万辆，为近五年最高值，显示乘用车终端需求韧性十足。
• 海外拓展：5月海外销量环比增长11%，表现良好。
• 新产品：柠檬平台新车销量表现亮眼，表明消费者对新产品接受度高。

财务预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为145799、186609、195811百万元，年均增长率分别为41.1%、28.0%、4.9%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为8735、13094、14372百万元，年均增长率分别为62.9%、49.9%、9.8%。
• 毛利率：预计2021-2023年分别为18.0%、19.2%、19.4%。
• 净利率：预计2021-2023年分别为6.0%、7.0%、7.3%。
• 净资产收益率(ROE)：预计2021-2023年分别为13.1%、17.0%、16.5%。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为0.95、1.42、1.56元。

风险提示

• 乘用车销量大幅下滑：可能影响公司整体销量。
• 新车销售低于预期：可能影响公司增长预期。
• 价格战风险：可能压缩利润空间。

结论

长城汽车在2021年5月销量表现良好，尽管环比有所下降，但公司新产品和海外市场表现亮眼。公司正处于“新车型+新技术+新管理”三升周期，未来增长潜力大。分析师维持“审慎增持”评级，认为短期扰动不影响公司长期价值。公司财务表现强劲，盈利预测乐观，未来有望实现更高的增长。