20211031-中国银河-长城汽车-601633.SH-芯片扰动致销量增长放缓_三大平台加持下单车价格持续提升_2页_329kb

长城汽车2021年三季报点评总结

核心内容

长城汽车2021年三季报显示，公司前三季度实现营业收入907.97亿元，同比增长46.11%；归母净利润49.45亿元，同比增长91.13%；扣非归母净利润36.53亿元，同比增长94.58%；基本每股收益为0.54元/股，同比增长90.55%。整体来看，公司业绩表现亮眼，主要得益于产品量价齐升和降本控费措施的成效。

主要观点

1. 产品量价齐升推动收入增长

• 公司前三季度整车销量达88.40万辆，同比增长29.87%，但增速较2021年上半年下降26.6个百分点。
• 哈弗品牌销量54.39万辆，同比增长22.22%；欧拉品牌销量8.47万辆，同比增长254.33%，成为销量增长的主要驱动力。
• Q3销量同比减少6.92%，主要受芯片短缺等不利因素影响。
• 单车平均价格提升至10.27万元，同比增长12.50%，主要由于三大技术平台的加持，提升了产品力与价值量，同时渠道营销创新也发挥了积极作用。

2. 毛利率稳中有升，费用率有所波动

• 2021年前三季度毛利率为16.58%，同比增长0.07个百分点。
• Q3单季毛利率达到17.30%，环比提升0.09个百分点，显示盈利能力增强。
• 前三季度期间费用率为9.67%，同比下降0.51个百分点；Q3费用率升至11.93%，环比上升3.11个百分点，预计主要与股权激励费用计提有关。

3. 投资建议

• 公司作为国内领先的汽车自主品牌，在SUV和皮卡细分市场具有显著的龙头地位。
• 新平台、新技术持续推出，如哈弗大狗2.0T全版本、欧拉闪电猫、欧拉樱桃猫、坦克700、坦克800等，产品力显著提升，为量价齐升奠定基础。
• 预计2021-2023年公司归母净利润分别为93.60亿元、123.59亿元、160.70亿元，同比增长74.54%、32.05%、30.02%。
• EPS预计为1.02元/股、1.34元/股、1.75元/股，对应PE分别为67倍、51倍、39倍，维持“推荐”评级。

关键信息

财务指标及盈利预测

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(亿)	1033.08	1523.40	1938.28	2424.44
增长率(%)	7.38%	47.46%	27.23%	25.08%
归母净利润(亿)	53.62	93.60	123.59	160.70
增长率(%)	19.25%	74.54%	32.05%	30.02%
EPS(摊薄)	0.59	1.02	1.34	1.75
PE	64.08	66.66	50.75	38.86

市场数据

• A股收盘价：68.00元
• A股一年内最高价：69.80元
• A股一年内最低价：23.50元
• 上证指数：3,547.34
• 市盈率（TTM）：81.10
• 总股本（亿股）：92.37
• 实际流通A股(亿股)：60.79
• 限售的流通A股(亿股)：0.58
• 流通A股市值(亿元)：5,067.16

风险提示

1. 公司销量不达预期的风险；
2. 原材料价格上涨的风险；
3. 芯片短缺对汽车产销带来不利影响的风险。

评级标准

• 推荐：公司股价未来6-12个月预期超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上；
• 谨慎推荐：公司股价预期超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%；
• 中性：公司股价预期与分析师所覆盖股票平均回报相当；
• 回避：公司股价预期低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

分析师信息

• 李泽晗：汽车行业分析师，金融学硕士，毕业于澳大利亚阿德莱德大学和悉尼科技大学，自2018年加入中国银河证券研究院。
• 杨策：汽车行业分析师，伦敦国王大学理学硕士，自2018年加入中国银河证券研究院。

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