20220423-开源证券-长城汽车-601633.SH-公司信息更新报告_车型高端化助力收入增长_静待芯片供应缓解后的销量弹性_4页_747kb

长城汽车 (601633.SH) 总结

核心内容

长城汽车于2022年4月23日发布投资评级报告，维持“买入”评级。报告指出，公司2022年第一季度营收为336亿元，同比增长8.0%，但环比下降26.3%。归母净利润为16.3亿元，同比微降0.34%，环比下降8.4%。由于芯片短缺和疫情导致的零部件供应问题，Q1销量同比下降16.3%至28.4万辆。然而，公司通过车型高端化策略，实现了单车均价同比提升29%至11.9万元，带动整体营收增长。

主要观点

• 车型高端化成效显著：2022年Q1，公司通过推出高端车型，显著提升了单车销售均价，进而带动营收增长。
• 毛利率提升：Q1毛利率达到17.2%，同比提升2.1个百分点，主要得益于车型结构优化。
• 净利率小幅下降：Q1净利率为4.9%，同比下降0.4个百分点，主要受管理费用率上升影响。
• 海外表现突出：公司2022年Q1海外销量为2.93万辆，占总销量的10.32%。在智利皮卡市场和南非紧凑型SUV市场，市占率分别为19%和15%，均为当地细分品类销冠。
• 未来业绩弹性：随着芯片供应问题缓解，公司有望迎来销量和价格的双重提升，业绩弹性较大。
• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预计分别为81/121/177亿元，EPS分别为0.88/1.31/1.91元/股。当前股价对应PE分别为27.8/18.6/12.7倍，估值逐步下降，反映市场对其未来业绩增长的预期。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

新车型规划

公司计划在2022年推出闪电猫、芭蕾猫、机甲龙、WEY圆梦等多款新车型，进一步推动产品结构向高端化发展。

风险提示

• 海内外汽车需求不及预期
• 新车型销量不及预期
• 海外市场扩张不及预期

结构分析

营收与利润

• 公司2022年Q1营收同比增长8.0%，但环比下降26.3%，显示市场波动影响。
• 归母净利润同比微降0.34%，但环比下降8.4%，主要受销量下滑影响。

成长能力

• 营业收入年增长率从2020年的8.6%提升至2021年的32.0%，预计2022-2024年保持增长趋势。
• 营业利润和归母净利润增长率分别为21.7%和20.5%，显示公司盈利能力增强。

获利能力

• 毛利率持续提升，从2020年的17.2%到2022年的17.3%，反映成本控制和产品结构优化。
• 净利率略有波动，从2020年的5.2%到2022年的4.9%，显示公司运营效率变化。

偿债能力

• 资产负债率从2020年的62.8%下降至2022年的61.8%，显示财务结构改善。
• 净负债比率从2020年的16.0%上升至2022年的20.1%，反映公司负债管理策略调整。

营运能力

• 总资产周转率从0.8提升至1.4，显示资产使用效率提高。
• 应收账款周转率从29.0下降至17.0，可能反映应收账款管理放松。
• 应付账款周转率从2.0提升至3.6，显示应付账款管理优化。

估值指标

• P/E逐步下降，从2020年的42.0倍降至2024年的12.7倍，反映市场对其未来盈利的乐观预期。
• P/B从2020年的3.9倍降至2024年的2.5倍，显示资产价值被市场逐步认可。

结论

长城汽车通过车型高端化策略，有效提升了单车均价和毛利率，尽管受到缺芯和疫情的影响，销量有所下滑，但公司仍保持盈利增长。随着芯片供应问题缓解，公司有望迎来销量和价格的双重提升，业绩弹性较大。投资者应关注公司新车型的表现及海外市场拓展情况，同时注意市场风险。