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报告摘要

长城汽车5月销售及财务表现总结

核心内容

2021年5月，长城汽车整体表现优于乘用车行业，但受芯片短缺影响，部分品牌销量环比下滑。公司维持“买入”评级，预计未来三年盈利将持续增长，同时产品周期持续向上，基本面表现领先行业。

主要观点

整体销售表现：
长城汽车5月产量80,950辆，同比微增0.76%，环比下降9.90%；批发销量86,965辆，同比增加6.18%，环比下降5.25%。
公司整体表现优于行业，剔除皮卡后，产批同比分别增长9.75%和12.11%，环比分别下降10.34%和7.04%。
各品牌表现：
- 哈弗系列：产量50,953辆，同比微增0.32%，环比下降6.80%；销量53,849辆，同比增加3.73%，环比下降2.12%。
  其中，哈弗H6销量26,059辆，环比下降7%；哈弗大狗销量7,051辆，环比增长16%。
- WEY系列：产量2,940辆，同比大幅下降36.21%，环比下降17.58%；销量3,011辆，同比和环比分别下降39.96%和16.13%。
  主要原因是VV系列车型处于生命周期末端，新车型摩卡/拿铁/玛奇朵即将上市，销量有望回升。
- 坦克品牌：产量6,012辆，环比增长9.39%；销量6,090辆，环比增长10.73%。
  坦克品牌表现领先，继续保持增长态势。
- 长城皮卡：产量17,674辆，同比下降22.08%，环比下降8.26%；销量20,418辆，同比下降9.43%，环比微增1.08%。
- 欧拉品牌：产量3,371辆，同比增加53.16%，环比下降50.75%；销量3,597辆，同比增加54.18%，环比下降51.89%。
  受芯片短缺影响，产批同比大幅收窄，预计随着宁德时代合作效应释放，下月数据将回暖。
库存与折扣率：
5月长城汽车企业库存小幅去库，累计库存-37,017辆，当月库存-6,015辆。
公司整体折扣率微幅上升，5月下折扣率为8.74%，环比增加0.52个百分点。
第三代哈弗H6折扣率5.14%，环比增加0.71个百分点，成交价环比下降956元；
哈弗大狗折扣率3.68%，环比增加0.58个百分点，成交价环比下降823元；
坦克300无折扣。
盈利预测与估值：
2021-2023年归母净利润预测分别为86亿、125亿、161亿，同比分别增长59.7%、46.4%、28.1%；
EPS分别为0.93元、1.37元、1.75元，对应PE分别为42.58倍、29.08倍、22.69倍。
公司基本面表现优于行业，盈利增长稳定，估值逐步下降，投资价值提升。
财务预测：
2021-2023年资产总计预测分别为167,787亿、215,079亿、207,322亿；
流动资产和非流动资产均呈增长趋势，但投资活动现金流持续为负，资本开支较高；
归属母公司股东权益逐年增长，从65,927亿增长至91,245亿；
毛利率和销售净利率逐步提升，ROE和ROIC也有显著改善。

关键信息

投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月个股涨跌幅相对大盘将超过15%。
风险提示：疫情控制低于预期、乘用车需求复苏低于预期。
股价走势：5月收盘价39.73元，一年内最低价7.56元，最高价51.22元。
市场数据：市净率6.45倍，流通A股市值241,335.91百万元。

财务指标变化

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益(元)	0.58	0.93	1.37	1.75
每股净资产(元)	6.25	7.18	8.37	9.94
ROIC(%)	11.6%	13.9%	30.6%	23.2%
ROE(%)	9.4%	13.0%	16.4%	17.7%
P/E	67.98	42.58	29.08	22.69
P/B	6.36	5.53	4.75	4.00
EV/EBITDA	31.52	25.74	17.12	14.48