20210331-兴业证券-长城汽车-601633.SH-长城20年年报点评_20Q4业绩符合预期_坚定拥抱三升周期_8页_1mb

长城汽车2020年年报点评总结

核心内容

长城汽车2020年全年实现营业收入1033.1亿元，同比增长7.4%，归母净利润53.6亿元，同比增长19.3%。2020年第四季度实现营收411.6亿元，同比增长22.4%，归母净利润27.8亿元，同比增长75.8%，符合市场预期。

主要观点

业绩表现

• 营收与利润增长显著：2021年预计营业收入将大幅增长至1779.92亿元，同比增长72.3%；净利润预计达到115亿元，同比增长114.5%。公司盈利能力持续增强，毛利率和净利率均有提升。
• 20Q4盈利表现良好：20Q4毛利率为18.3%，同比提升0.3个百分点；净利率为6.7%，同比提升2个百分点，环比提升1.2个百分点，显示公司经营效率和盈利能力稳步提升。
• 单车ASP略有下降：20Q4单车ASP为9.55万元，同比下降4.5%，主要由于欧拉销量占比上升，WEY销量占比下降。

三升周期持续推进

• “新车型+新技术+新管理”三升周期：公司自2020年第二季度启动三升周期，预计将持续2-3年，推动公司向全球化科技出行公司转型。
• 新车销售表现强劲：坦克300与欧拉好猫供不应求，显示市场需求旺盛。预计2021年剩余约9款新车将陆续上市，进一步增强公司产品竞争力。
• 新技术与平台推广：“柠檬+坦克”模块化平台渗透率提升，“咖啡智驾”、“柠檬混动DHT”等新技术将为公司带来新的增长点。

业绩预测与评级

• 未来三年业绩预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为115.0亿元、141.6亿元和171.5亿元。
• 投资建议：维持“审慎增持”评级，认为公司具备较强的成长潜力和盈利能力，能够抵御短期供给扰动。

关键信息

财务指标

资产负债情况

现金流量情况

财务比率

风险提示

• 乘用车销量大幅下滑：可能影响公司整体业绩表现。
• 新车销售低于预期：若新产品未能达到预期销量，可能影响公司增长动力。
• 价格战风险：市场竞争加剧可能压缩利润空间。

结论

长城汽车在2020年表现出色，业绩符合预期，盈利能力持续增强。公司正处于“新车型+新技术+新管理”三升周期中，未来增长潜力较大。尽管短期面临芯片供给扰动，但公司产品需求依然旺盛，具备较强的市场竞争力。维持“审慎增持”评级，建议投资者关注其未来业绩增长及技术与管理转型带来的长期价值提升。