20210511-兴业证券-长城汽车-601633.SH-长城4月销量点评_预计芯片扰动拖累4月销量表现_聚焦公司底层价值_8页_949kb

长城汽车4月销量及投资分析总结

核心内容

长城汽车（601633）于2021年4月发布产销快报，4月批售汽车9.2万辆，同比增长13.6%，环比下降17.1%。尽管4月销量创历史新高，但环比下滑明显，主要受到芯片与电芯短缺的影响。公司整体表现稳健，中长期发展仍具潜力。

主要观点

• 短期影响：芯片与电芯短缺对4月销量和盈利产生一定拖累，尤其是哈弗与欧拉品牌。
• 长期潜力：公司正处于“新车型+新技术+新管理”三升周期，新车持续推出，技术升级，管理优化，有助于提升竞争力。
• 产品表现：哈弗大狗与初恋销量表现良好，保持环比稳定；海外销量增长显著，同比增长349%。
• 投资评级：维持“审慎增持”评级，认为短期扰动不会影响长期价值。

关键信息

4月销量详情

• 总销量：9.2万辆（创历史4月销量峰值）
• 各品牌销量：
  • 哈弗：5.5万辆（同比-4%，环比-18%）
  • WEY：0.4万辆（同比-40%，环比+3%）
  • 皮卡：2.0万辆（同比+28%，环比-8%）
  • 欧拉：0.7万辆（同比+324%，环比-43%）
  • 坦克：5500辆（环比+10%）

财务表现

• 财务指标（2020-2023E）：

  • 营业收入：103308/145799/186609/195811（百万元）
  • 同比增长：7.4%/41.1%/28.0%/4.9%
  • 归母净利润：5362/8735/13094/14371（百万元）
  • 同比增长：19.2%/62.9%/49.9%/9.8%
  • 毛利率：17.2%/18.0%/19.2%/19.4%
  • 净利率：5.2%/6.0%/7.0%/7.3%
  • ROE：9.4%/13.1%/17.0%/16.5%
  • 每股收益：0.58/0.95/1.43/1.57（元）

• 资产负债情况：

  • 总资产：145989.26（百万元）
  • 总股本：9175.34（百万股）
  • 流通股本：9151.27（百万股）
  • 总市值：290858.29（百万元）
  • 资产负债率：62.8%/60.9%/61.6%/59.6%

• 现金流：

  • 每股经营现金流：0.56/4.04/3.35/2.18（元）

未来展望

• 2021年计划：剩余约9款新车将陆续上市，预计提升销量与盈利。
• 技术升级：模块化平台、混动、咖啡智驾等技术提升，增强产品竞争力。
• 海外市场：4月海外销量达9081辆，同比增长349%，表现良好。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为87.4/130.9/143.7亿元。

投资建议

• 评级：审慎增持
• 理由：
  • 短期成本与供给端问题不改长期竞争力。
  • 新产品需求旺盛，销量与盈利有望随WEY品牌新车推出改善。
  • 向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展”要销量弹性；向“新平台降本+高端化+皮卡乘用化+规模效应”要利润率弹性。

风险提示

• 乘用车销量大幅下滑
• 公司新车销售低于预期
• 价格战风险