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健友股份（603707）2018年半年报跟踪报告总结

核心内容

健友股份于2018年7月20日发布半年报，2018年上半年实现营收8.50亿元，同比增长75.65%；归属上市公司股东净利润2.27亿元，同比增长84.24%；扣非归母净利润2.15亿元，同比增长78.18%。EPS为0.5645元。第二季度营收4.14亿元，同比增长59.19%；归母净利1.05亿元，同比增长57.0%；扣非归母净利9980.2万元，同比增长52.77%；EPS为0.1909元。

主要观点

1. 肝素原料药业务量价齐升，前景良好

• 增长情况：上半年肝素原料药销售收入同比增长45.57%，低分子肝素制剂销售收入同比增长452.04%。
• 价格与销量：肝素API出口均价同比增长22.2%，出口量同比增长21.5%。公司判断肝素API价格涨幅约30%，销量增长超过10%。
• 毛利率：公司整体毛利率维持在较高水平，即使假设低分子肝素制剂毛利率与2017年持平，肝素API毛利率仍维持在45%左右。
• 市场地位：公司已成为国内肝素原料药出口龙头，前5月出口额维持行业第一。

2. 肝素制剂业务进入爆发式增长阶段

• 增长数据：低分子肝素制剂销售收入1.59亿元，同比增长452.04%；销量超过500万支，同比增长260%。
• 市场布局：公司产品在全国约25个省份中标，市场网络建设加快，加强与下游客户合作。
• 竞争优势：公司具备学术推广能力，产品具有较高的市场占有率。国内人均用量远低于欧洲，进口替代空间巨大。

3. 注射剂出口业务持续推进，发展前景广阔

• ANDA进展：公司已获批多个注射剂ANDA，包括博来霉素、阿曲库铵、卡铂、托泊替康和阿糖胞苷。
• 产品布局：公司有3条FDA认证的注射剂生产线，未来有望扩充至6-7条，并拥有FDA认证的研发中心。
• 重磅品种：依诺肝素有望2019年欧美陆续获批，预计带来显著业绩增长。
• 未来规划：预计2018年5个ANDA获批，未来每年有望10个ANDA获批，特色大品种计划2020年开始获批。

4. 首发限售股解禁，带来上车机会

• 解禁情况：首发限售股合计20205.406万股，占总股本36.6%，7月19日上市流通。
• 减持计划：部分股东拟减持不超过3221.9916万股，占总股本5.83%。
• 流通影响：公司流通股增加至28460.41万股，占总股本51.5%，限售股仍占48.5%，为公司提供良好估值基础。

关键信息

• 财务表现：经营性现金流净额同比增长100.94%，主要因销售订单增加及回款周期缩短；研发投入同比增长76.41%；销售费用同比增长1022.30%，主要因内销市场销售增长及销售团队扩大；财务费用同比增长215.25%，因融资需求增加。
• 市场分析：公司在美国规范市场具备较强竞争力，且其注射剂出口业务具有高壁垒，预计未来将持续增长。
• 投资建议：公司业绩符合预期，未来增长潜力大，维持“推荐”评级。
• 风险提示：肝素原料药涨价不及预期、肝素粗品价格上涨过快、研发不及预期。

财务预测

评级标准

• 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。