20171031-东兴证券-健友股份-603707.SH-三季度财报点评_肝素原料量价齐升_带动公司业绩快速增长_5页_647kb

健友股份2017年三季报总结

核心内容概览

健友股份2017年前三季度实现营业收入7.84亿元，归母净利2.24亿元，归母扣非净利2.17亿元，分别同比增长9.16%、149.39%。其中，第三季度营业收入3.00亿元，归母净利1.00亿元，同比增长109.37%、466.30%，业绩表现超预期。公司EPS为0.60元，展现出强劲的增长势头。

主要观点

1. 肝素原料量价齐升，业绩快速增长

• 肝素原料业务增长显著：肝素原料业务预计同比增长50%-60%，成为业绩增长的主要驱动力。
• 财务表现亮眼：公司三季度营收、净利、扣非净利均实现大幅增长，销售费用同比上涨227.14%，主要因低分子肝素制剂的加速推广。
• 库存成本上升：肝素粗品价格持续上涨，导致存货同比增加53.72%，达到10亿元，可满足未来生产需求。
• 一次性收益减少：去年同期收购健进制药确认营业外收入1.07亿元，导致2017年三季报营业外收入同比减少98.29%。

2. 肝素原料涨价趋势确认，赛诺菲订单带来新增长点

• 全球肝素原料市场趋势：我国肝素原料出口占全球消耗量的50%左右，全球肝素原料药需求年增长率约8%。
• 原料涨价原因：猪存栏量下降、人工和环保成本上升，叠加产能退出，推动肝素粗品及原料价格持续上涨。
• 出口优势显著：公司已通过美国FDA和欧盟EDQM认证，是少数能向美国肝素制剂企业出口原料药的企业之一，2017年肝素出口位居国内第一。
• 大客户订单增长：公司已与赛诺菲（Sanofi）建立合作，2017年上半年签订1,920万美元订单，未来订单量有望持续增长。

3. 制剂板块腾飞在即

• 国内制剂市场：公司自2014年起推进依诺肝素、达肝素和那屈肝素在国内销售，2016年销售额约3,700万元，2017年上半年样本医院销售额2,900万元，增速分别为89%、696%、337%。
• 未来毛利率提升：2016年制剂板块毛利率偏低（40.65%），随着产量提升，毛利率有望回升至行业平均水平。
• 国际化布局：公司于2014、2015年提交依诺肝素注册申请，有望2018年底获批。公司具备两条符合FDA要求的注射剂生产线，具备出口高端市场的实力。
• 技改项目推进：公司拟将肝素制剂和低分子肝素产能扩大项目结余约6,500万元用于投资健进制药的注射剂生产线技改，建成后可年产1300万支注射剂。

关键信息

• 营收与利润增长：2017年前三季度营收7.84亿元，归母净利2.24亿元，归母扣非净利2.17亿元，分别同比增长9.16%、149.39%。
• EPS表现：公司2017年前三季度EPS为0.60元，第三季度为0.24元。
• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为3.12亿元、4.54亿元、6.24亿元，对应EPS分别为0.74元、1.07元、1.47元，PE分别为33x、22x、16x。
• 财务指标：公司资产负债率持续下降，2017年为10%，流动比率和速动比率分别提升至10.83和5.23，显示公司偿债能力增强。

风险提示

• 肝素原料涨价不及预期
• 肝素制剂增速不及预期

结论

分析师张金洋首次覆盖健友股份，给予“推荐”评级，认为公司受益于肝素原料市场持续涨价、下游大客户订单增长以及制剂业务的快速扩张，长期发展潜力显著。