煤炭开采行业：煤价压力测试已过，板块ROE表现理想-20230904-兴业证券-20页_1005kb

煤炭行业研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了2023年上半年煤炭行业的整体表现及重点公司情况，指出煤价下行对板块业绩产生压制，但行业ROE表现优于市场，具备较强安全边际。分析师认为，随着经济政策持续发力，下游需求有望边际改善，叠加进口煤增长难以持续、安监趋严对供给形成制约，未来煤炭供需或将回归紧平衡，支撑煤价上行。因此，推荐关注具备高分红能力和成长潜力的龙头个股。

主要观点

• 板块表现：2023上半年，煤炭板块跑输大盘8.71个百分点，主要受煤价下跌拖累。
• 煤价走势：动力煤长协价基本稳定，但港口和产地价格持续下滑，尤其第二季度同比跌幅扩大；炼焦煤价格下滑幅度较大，二季度环比持续下行。
• 业绩表现：煤炭板块营收和归母净利润同比分别下降7.5%和26.2%，但毛利率和销售净利率仍保持稳健，ROE表现亮眼，达6.5%。
• 成本与售价：部分企业通过有效成本管控减缓业绩下滑，但多数企业吨煤售价下滑，影响利润。
• 资产减值：板块资产减值损失同比大幅减少80.4%，但部分龙头企业仍存在大额计提，需关注其对利润的影响。
• 投资建议：板块估值处于低位，安全边际充足，推荐组合包括陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、淮北矿业、中国神华、山煤国际、电投能源、潞安环能、山西焦煤。

关键信息

1. 行情复盘

• 板块表现：申万煤炭行业指数2023上半年下跌5.06%，跑输上证综指8.71个百分点。
• 排名情况：煤炭板块在申万一级行业中涨幅排名第20名。
• 煤价走势：
  • 动力煤长协价同比微降1.4%，但港口和产地价格持续下滑，Q2同比跌幅扩大。
  • 炼焦煤港口价格同比大幅下降，Q2环比持续下跌。

2. 行业表现

• 业绩总览：煤炭板块营收下降7.5%，归母净利润下降26.2%，但毛利率和销售净利率保持稳健。
• ROE表现：板块ROE达6.5%，高于行业平均，主要得益于销售净利率维持高位。
• 细分板块：
  • 动力煤企业ROE普遍高于行业平均，如山煤国际、兖矿能源、中国神华。
  • 焦煤企业ROE也表现良好，如冀中能源、山西焦煤、潞安环能。
  • 焦炭板块ROE较低，如美锦能源。

3. 龙头企业表现

• 销量增长：部分企业如山煤国际、陕西煤业、中煤能源销量增长，一定程度上弥补了价格下跌带来的影响。
• 成本控制：部分企业如山煤国际、电投能源、中煤能源成本同比下降，而兖矿能源、中国神华、陕西煤业成本上升，主要因生产投入、物流费用、税费等影响。
• 售价变动：部分企业如淮北矿业、电投能源售价同比上升，而多数企业售价下降。
• 毛利率：中国神华、兖矿能源、电投能源毛利率保持高位，表现优于行业平均水平。

4. 资产减值与投资收益

• 资产减值：2023上半年资产减值损失为6.17亿元，同比减少80.4%。
• 资产处置收益：板块资产处置收益为2.5亿元，同比减少34.1%。
• 投资收益：板块投资收益为103.8亿元，同比下降27.9%。

5. 估值与持仓

• 估值水平：板块市盈率和市净率处于低位，振幅明显收缩。
• 基金持仓：2023Q2公募基金持仓市值为196亿元，环比减少38亿元，持仓整体下滑。

重点公司数据概览

风险提示

• 宏观经济变化：可能影响下游需求。
• 煤价大幅下跌：可能进一步拖累板块利润。
• 煤炭供应超预期：可能冲击市场供需平衡。
• 新能源替代加快：可能对传统煤炭行业形成长期压力。
• 行业政策调控风险：可能影响行业盈利空间。

投资策略

• 关注龙头个股：具备高分红和高ROE，具有较强市场信心。
• 配置价值凸显：板块估值低位，安全边际充足，未来供需有望回归紧平衡。
• 推荐组合：陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、淮北矿业、中国神华、山煤国际、电投能源、潞安环能、山西焦煤。