煤炭开采行业：业绩底部盘整已近尾声，高ROE与毛利持续护航-20231113-兴业证券-21页_1mb

煤炭行业研究报告总结

核心内容概述

2023年前三季度，煤炭行业整体表现承压，但随着季末煤价企稳反弹，板块逐渐走出底部盘整。尽管煤价持续下行，但行业通过降本增效，毛利率和ROE仍保持相对稳定，显示出较强的盈利能力。此外，政策端的扶持以及下游需求的支撑，为行业带来一定的增长预期，板块估值和持仓也出现上行趋势。

主要观点

• 煤价走势：2023年1-9月，动力煤和炼焦煤长协价均呈下滑趋势，但第三季度煤价跌幅收窄，尤其炼焦煤港口和产地价格有所改善。
• 行业表现：申万煤炭行业指数在2023年1-9月下跌0.06%，跑输上证综指0.75个百分点，但三季度板块收益率有所改善。
• 成本控制：行业在煤价下行压力下，通过有效的成本管控，使得毛利率维持平稳，尤其是炼焦煤企业成本改善显著。
• ROE表现：尽管行业业绩承压，但2023年1-9月摊薄ROE为12.7%，在申万一级行业中排名领先，显示行业具备较强的盈利能力。
• 政策影响：安监趋严导致煤炭产量收缩，进一步支撑煤价企稳，同时政策端对经济的呵护提升了市场对煤炭需求的预期。
• 投资建议：板块估值处于低位，具备配置性价比。推荐关注受益于煤价弹性、具备稳定业绩和高ROE的顺周期标的，以及高分红、高股息的标的。

关键信息

重点公司表现

业绩表现

• 营收：2023年1-9月，板块营收累计11616亿元，同比-9.2%。
• 成本：营业成本累计8081亿元，同比-5.1%。
• 毛利率：整体毛利率为30.4%，同比-3.0个百分点。
• 归母净利润：累计1529亿元，同比-26.6%。
• 现金流：板块现金净流出623亿元，同比多流出1409亿元。

估值与持仓

• 市盈率：2023年前三季度，板块市盈率估值在5.74-7.89X之间，振幅明显收缩。
• 市净率：市净率在1.21-1.62X之间，显示出估值处于低位。
• 基金持仓：2023年第三季度，公募基金持仓煤炭市值为243亿元，环比+24亿元，占比0.93%，环比+0.16个百分点。

投资逻辑

1. 受益于煤价弹性：关注具备产量增长潜力的公司，如陕西煤业、山煤国际等。
2. 稳定业绩与高ROE：选择在煤价波动中仍能保持稳定盈利和较高ROE的公司，如中国神华、兖矿能源等。
3. 估值性价比：考虑具备高分红、高股息的公司，如淮北矿业、电投能源等。

风险提示

• 宏观经济变化：若经济增速放缓，可能导致煤炭需求减少。
• 煤价大幅下跌：煤价持续下跌可能对行业盈利能力造成冲击。
• 煤炭供应超预期：若供应增加超出预期，可能影响煤价。
• 新能源替代加快：新能源的发展可能对煤炭需求形成替代。
• 行业政策调控风险：政策变动可能影响行业运营和盈利。