纺织服装产业债的危与机（债项篇）_9页_1mb

纺织服装产业债的危与机（债项篇）总结

核心内容概览

本报告主要分析了2018年纺织服装行业发债主体的信用状况，包括行业整体发债情况、主体信用观察、主体资质梯队划分以及风险提示，旨在帮助投资者识别行业风险与机会。

主要观点与关键信息

1. 行业发债情况

• 发债主体分布：截至2018年，纺织服装行业共有29家存续债券主体，其中15家为纺织制造类，14家为服装制造类。
• 债券余额：存续债券共106只，债券余额合计802.04亿元。
• 评级分布：行业发债主体外部评级普遍不高，多集中于AA级别，且20家为广义民企，显示出行业整体信用资质较弱。

2. 行业信用观察

2.1 产能与品牌集中度

• 产能分布：纺织企业产能主要集中在江苏、浙江、山东、广东、福建等东南沿海地区。
• 品牌集中度：服装行业品牌集中度普遍较低，尤其在女装、男装、童装、内衣等领域，CR10均低于20%，仅运动服饰行业CR10达到70.7%。

2.2 盈利能力

• 盈利能力趋势：行业盈利能力整体走弱，服装类主体ROE同比下滑，而纺织类主体有所好转。
• 盈利空间：以销售毛利率减期间费用率定义盈利空间，服装类主体盈利空间优于纺织类，且基本稳定；纺织类主体因期间费用率上升，盈利空间下滑明显。

2.3 偿债能力

• 长期偿债压力：行业资产负债率呈上升趋势，纺织类主体长期债务负担较重，偿债压力较大。
• 短期偿债压力：货币资金对短期刚性负债的覆盖能力下降，其中纺织行业的短期偿债压力更高。
• 自由现金流：平均自由现金流（经营现金流量净额+投资现金流量净额）近年来持续为负，显示企业投资支出逐年增加，经营现金流不足以覆盖投资需求。

2.4 现金流情况

• 经营性现金流：波动较小，但不足以支撑投资支出。
• 筹资性现金流：整体处于较低水平，2018年上半年受金融环境影响，筹资性现金流净额环比下滑，尤其纺织类主体下降显著。

2.5 或有负债风险

• 对外担保比率：部分企业对外担保比率超过20%，存在或有负债风险。
• 高风险企业：衣念时装、航民集团、山东如意集团、伟星集团、永利集团等对外担保比率较高，需特别关注。

3. 主体资质梯队划分

• 纺织制造类：

  • 第一梯队：航民集团、上海纺织、南山集团
  • 第二梯队：武汉工控、新野纺织、百隆东方、中纺集团、京纺控股、魏桥纺织
  • 第三梯队：华茂股份、齐悦科技、孚日股份、永利集团、山东如意集团、愉悦家纺

• 服装制造及鞋类：

  • 第一梯队：际华集团、伟星集团
  • 第二梯队：海澜之家、七匹狼集团、九牧王、搜于特
  • 第三梯队：朗姿股份、贵人鸟、衣念时装、红豆集团、报喜鸟、星期六、美邦服饰
  • 违约主体：富贵鸟为信用资质较差的违约主体。

4. 风险提示

• 行业转型风险：行业转型升级过程中，可能涉及高风险业务领域，需警惕多元化业务带来的经营不稳定。
• 民企实际控制人风险：行业以民企为主，实际控制人风险可能影响公司经营和融资。
• 信用风险：纺织服装行业违约率高于多数行业，需关注企业信用状况和偿债能力。

估值方法与分析局限性说明

• 本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法和模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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附录：相关研报

• 《纺织服装产业债的危与机（行业篇）》
• 《外部评级的两个问题》
• 《2017年产业债评级下调原因及展望（下游）》

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