20181017-光大证券-产业债信用观察系列之纺织服装行业_纺织服装产业债的危与机（行业篇）_10页_1mb

纺织服装产业债的危与机（行业篇）总结

$\spadesuit$ 核心内容概述

本报告分析了2018年以来纺织服装行业在债券市场中的表现，指出该行业是民企债券违约的重灾区之一。通过对行业产业链、需求与供给、成本结构的梳理，揭示了纺织服装行业当前面临的挑战与潜在机会。

$\spadesuit$ 纺织服装产业链结构

纺织服装行业由上游原辅料制造、中游纺织制造、下游服装制造三部分组成：

• 上游：包括天然纤维（如棉花、麻类、羊毛、蚕丝）和化学纤维（如涤纶、棉纶、氨纶、腈纶、粘胶纤维、新型环保纤维）。
• 中游：涵盖纺纱、织布、印染、后整理等环节。
• 下游：包括服装制造和零售，最终形成品牌产品面向消费者。

报告指出，由于上游涉及农业生产，分析重点放在中游纺织制造和下游服装制造产业链上。

$\spadesuit$ 行业概况

2.1 需求分析

• 需求由内销和出口构成，其中出口占比较大，是传统出口导向型行业。
• 内销：限额以上企业服装类零售额增速平缓但高于整体增速，2018年8月同比增长7.0%。
• 出口：2017年有所回暖，但受中美贸易摩擦影响，2018年增速放缓，累计出口金额为1814亿美元，同比增长3.0%。

主要出口地区为美国、日本、欧盟、中国香港和韩国，合计占比超过50%。其中美国市场增长稳定，欧盟市场波动较大，日本市场持续下滑。

2.2 供给分析

• 纺织服装行业属于完全竞争市场，行业集中度低，民营企业占主导地位（29家发行主体中，76%为非国有企业）。
• 固定资产投资完成额增速持续放缓，2018年8月布和纱产量同比分别下降0.9%和1.1%。
• 库存方面，2018年8月布和纱库存环比下降。

2.3 成本分析

• 棉花是主要原材料，其价格波动对行业成本影响显著。
• 国内棉价自2010年起受政策调控、供需关系和进口配额等因素影响，2018年9月维持在约16000元/吨水平。

2.4 行业小结

• 行业竞争激烈，集中度低，产品附加值不高。
• 2017年行业需求整体向好，但2018年受中美贸易摩擦影响，回暖趋势受到抑制。
• 行业盈利能力相对稳定，未来行业集中度可能进一步提升。
• 民企占比高，需警惕实际控制人风险对融资和经营的影响。

$\spadesuit$ 风险提示

• 行业转型升级过程中，可能涉及高风险业务领域，需警惕多元化业务带来的经营不稳定。
• 民企融资压力较大，实际控制人风险是影响企业信用的重要因素。

$\spadesuit$ 评级体系说明

$\spadesuit$ 基准指数

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

$\spadesuit$ 报告局限性说明

• 分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法和模型存在局限，不保证证券在该价格交易。

$\spadesuit$ 分析师声明

报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观完成，内容反映分析师个人观点，不与报酬直接相关。

$\spadesuit$ 特别声明

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