产业债信用观察之纺织服装行业：千淘万漉虽辛苦，吹尽“疫情”_始到金_20页_762kb

纺织服装行业信用研究总结

核心内容

本文聚焦于纺织服装行业的信用分析，旨在识别该行业在2020年疫情冲击及2021年后疫情时代的风险与机会。通过梳理行业产业链、发债情况及发债主体的信用资质，揭示行业基本面及企业偿债能力的变化趋势，同时提出相关风险提示。

主要观点

• 行业概况：纺织服装行业为完全竞争市场，行业集中度低，竞争激烈。2020年受疫情影响，行业盈利能力及偿债能力均受到冲击，但后疫情时代行业逐渐恢复，需求增长显著。
• 产业链结构：行业由上游原辅料制造、中游纺织制造、下游服装制造三部分构成。上游包括天然纤维和化学纤维；中游涵盖纺纱、织布、印染等；下游则包括服装制造和零售。
• 发债情况：截至2021年9月28日，行业共有27家存续债券发行主体，其中15家为纺织制造类，12家为服装制造类。行业债券余额为365.71亿元，发债主体以民营企业为主，外部评级多集中在AA级别。
• 盈利与偿债能力：2020年，纺织类企业ROE为2.52%，服装类企业ROE为-0.17%；2021年上半年，纺织类ROE回升至2.65%，服装类回升至2.11%。纺织类企业长期偿债压力较大，而服装类企业短期偿债能力相对较好。
• 现金流表现：2021年上半年，纺织类企业筹资性现金流净额为14.33亿元，为近十年较高水平；服装类企业筹资性现金流净额为-3.01亿元，整体现金流表现较弱。
• 风险提示：行业受外部因素影响显著，需警惕中美关系、人民币升值、海运费上涨等因素对出口及棉花价格带来的负面影响。此外，需关注行业期间费用率上升对盈利的侵蚀，以及民企实际控制人风险对融资和经营的影响。

关键信息

产业链分布

• 上游：天然纤维（棉花、麻类、羊毛、蚕丝）和化学纤维（涤纶、棉纶、氨纶、腈纶、粘胶纤维、新型环保纤维）。
• 中游：纺纱、织布、印染、后整理。
• 下游：服装制造和零售，包括成衣、家纺等。

行业需求

• 内销：疫情初期受到较大冲击，但抗疫物资需求增长带来新机遇；后疫情时代，国内消费回暖，行业需求持续向好。
• 出口：我国是全球最大纺织品出口国，出口占全球约四分之一；2020年因疫情需求激增，出口金额达2912.2亿美元，同比增长9.58%；但受中美贸易摩擦、新疆棉问题等因素影响，出口增长受限。

发债主体分析

• 发债主体：27家存续债券发行主体，其中18家为广义民企，占比66.67%。
• 评级分布：AAA级主体仅2家，AA+和AA级主体占比达2/3，整体信用资质较弱。
• 违约情况：自2014年起，行业共有7家主体发生债券违约，其中前五家均涉及私募债违约，如华珠鞋业、致富皮业、大宏纺织、如意科技、富贵鸟、贵人鸟等。

偿债能力分析

• 长期偿债：纺织类企业资产负债率在2021年6月末达61.10%，高于服装类企业的51.92%，显示纺织类企业长期偿债压力更大。
• 短期偿债：2021年6月末，纺织行业货币资金对短期刚性负债的覆盖率为78.74%，服装行业为91.48%，显示服装类企业短期偿债能力更强。

现金流情况

• 经营性现金流：纺织类企业经营性现金流净额为3.81亿元，服装类企业为3.86亿元，均表现良好。
• 投资性现金流：纺织类企业投资性现金流净额为-13.35亿元，服装类企业为-0.65亿元，显示纺织类企业投资支出较大。
• 筹资性现金流：纺织类企业筹资性现金流净额为14.33亿元，服装类企业为-3.01亿元，显示纺织类企业融资能力较强。

或有负债风险

• 对外担保比率：通过“对外担保额/所有者权益合计”计算担保比率，比率较高的公司存在或有负债风险，如盛虹科技担保率高达33.31%，需重点关注。

风险提示

• 外部因素影响：中美关系、人民币升值、海运费上涨等因素可能影响棉花价格及出口。
• 期间费用率上升：期间费用增长可能侵蚀行业利润。
• 民企实际控制人风险：民企占比高，需关注实际控制人对经营和融资的影响。

结论

纺织服装行业在疫情冲击后展现出较强的抗压能力和韧性，后疫情时代行业需求回暖，盈利和偿债能力逐步恢复。然而，行业集中度低、竞争激烈，且民企占比高，需警惕外部环境变化及或有负债风险。整体来看，行业仍具备一定的投资机会，但需谨慎评估风险因素。