20211003-光大证券-产业债信用观察之纺织服装行业_千淘万漉虽辛苦_吹尽_疫情__始到金_20页_762kb

纺织服装行业信用观察总结

核心内容

本报告对纺织服装行业的信用状况进行了深入分析，重点探讨了该行业在2020年疫情冲击下的表现及2021年后疫情时代的恢复情况。报告从产业链结构、行业概况、发债情况、发债主体信用观察以及风险提示等方面展开，旨在为投资者提供对纺织服装行业风险与机会的全面认知。

主要观点

• 行业特性：纺织服装行业属于完全竞争市场，进入壁垒低，集中度不高，产品附加值较低，竞争尤为激烈。
• 产业链结构：行业由上游原辅料制造、中游纺织制造、下游服装制造三部分构成，其中上游主要涉及天然纤维和化学纤维，中游包括纺纱、织布、印染等，下游则涵盖服装制造和零售。
• 需求与供给：行业需求主要依赖内销和出口，出口占比较大，但受外部环境如中美贸易摩擦、疫情、汇率等因素影响较大。供给方面，固定资产投资和产品产量是主要影响因素，2020年初因疫情导致供给受阻，2021年恢复。
• 成本结构：棉花作为主要原材料，其价格波动对行业成本影响显著，2021年9月棉花价格维持在18000元/吨左右。
• 发债情况：截至2021年9月28日，纺织服装行业共有27家存续债券发行主体，其中15家为纺织制造类，12家为服装制造类，债券余额为365.71亿元。行业集中度低，民企占比较高，评级多集中在AA级别。
• 盈利能力：2020年疫情对行业盈利能力造成冲击，ROE大幅下滑。2021年后行业景气度回升，ROE有所恢复。服装类企业盈利空间优于纺织类企业。
• 偿债能力：纺织类企业长期债务负担较重，资产负债率上升，短期偿债压力相对更高。服装类企业短期偿债能力较强，货币资金对短期负债的覆盖能力优于纺织类。
• 现金流情况：2021年上半年，服装类企业现金流整体较好，筹资活动现金流净额为负，但纺织类企业筹资活动现金流净额为正。
• 或有负债风险：部分企业对外担保比率较高，存在或有负债风险，需关注“对外担保额/所有者权益合计”这一指标。

关键信息

行业概况

• 需求端：内销和出口共同影响行业需求，疫情初期对防疫物资需求激增，推动行业短期增长。
• 供给端：行业供给受固定资产投资、产品产量和库存影响，2020年初因疫情停工，供给下降，2021年恢复。
• 成本端：棉花价格是主要成本因素，2020年受疫情及中美关系影响，价格波动较大。

发债情况

• 发债主体数量：27家，其中18家为广义民企，占比66.67%。
• 债券余额：365.71亿元，65只债券。
• 评级分布：AA+和AA级别占比达2/3，AAA及以下主体较少。

信用观察

• 盈利能力：2020年ROE大幅下滑，2021年有所回升。
• 偿债能力：纺织类企业长期偿债压力较大，服装类企业短期偿债能力较强。
• 现金流：纺织类企业筹资活动现金流净额为正，服装类企业则为负。
• 或有负债：对外担保比率较高的企业存在或有负债风险，需重点关注。

风险提示

• 外部因素：中美关系、人民币升值、海运费上涨等可能影响出口，进而影响行业利润。
• 期间费用率：整体呈上升趋势，可能侵蚀行业利润。
• 民企风险：行业以民企为主，需警惕实际控制人风险对经营和融资的影响。

结构清晰总结

行业概况

• 产业链：上游为天然纤维和化学纤维，中游为纺织制造，下游为服装制造与零售。
• 需求：内销与出口共同驱动需求，2020年疫情带来防疫物资需求增长，2021年后需求回暖。
• 供给：行业供给受固定资产投资、产量和库存影响，2020年初受疫情影响，供给下降，2021年恢复。
• 成本：棉花为主要原材料，价格波动影响成本结构。

发债情况

• 主体数量：27家，其中15家为纺织制造类，12家为服装制造类。
• 债券余额：365.71亿元，65只债券。
• 评级分布：AA+和AA级别为主，AAA及以下较少。

信用观察

• 盈利能力：2020年ROE大幅下滑，2021年有所回升，服装类企业盈利空间优于纺织类。
• 偿债能力：纺织类企业长期偿债压力较大，服装类企业短期偿债能力较强。
• 现金流：纺织类企业筹资活动现金流净额为正，服装类企业则为负。
• 或有负债：对外担保比率较高可能带来或有负债风险，需关注担保比率。

风险提示

• 外部因素：中美关系、人民币升值、海运费上涨等可能影响出口，进而影响行业利润。
• 期间费用率：整体呈上升趋势，可能侵蚀行业利润。
• 民企风险：行业以民企为主，需警惕实际控制人风险对经营和融资的影响。

附录信息

• 分析师信息：张旭、危玮肖、李枢川、方钰涵、毛振强。
• 相关研报：涉及煤炭、房地产、永续债、区域信用债、城投债、钢铁行业等。
• 法律声明：本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格，不构成投资建议，不保证信息准确性。