产业债信用观察系列之纺织服装行业：纺织服装产业债的危与机（债项篇）-20181020-光大证券-11页-1mb

纺织服装产业债的危与机（债项篇）总结

核心内容概述

本报告主要分析纺织服装行业在2018年债券市场中的表现，聚焦于行业发债情况、主体信用状况及潜在风险，旨在帮助投资者识别行业内的机会与风险。

主要观点与关键信息

1. 行业发债情况

• 截至报告发布，纺织服装行业共有29家存续发债主体，发行债券106只，债券余额达802.04亿元。
• 15家为纺织制造类，14家为服装制造类。
• 行业集中度低，竞争激烈，其中20家为广义民企，外部评级普遍不高，多集中在AA级别。

2. 信用观察

2.1 盈利能力

• 行业整体盈利能力呈趋势性走弱。
• 服装类主体ROE同比下滑，纺织类主体ROE同比有所好转。
• 销售毛利率下滑和财务费用上升导致纺织和服装类主体盈利空间均收窄。
• 服装类盈利空间优于纺织类，且较2016年保持稳定，而纺织类盈利空间下滑明显。

2.2 偿债能力

• 行业资产负债率趋势上行，纺织类主体长期债务负担较重，长期偿债压力较大。
• 短期偿债压力方面，货币资金对短期刚性债务的覆盖能力下降，纺织行业的短期偿债压力相对更高。

2.3 现金流情况

• 经营性现金流波动较小，投资支出逐年增加。
• 平均自由现金流（经营现金流量净额 + 投资现金流量净额）近年来持续为负。
• 筹资性现金流净额较低，受2018年上半年金融环境影响，纺织类主体筹资性现金流净额仅为一季度的一半。

2.4 或有负债情况

• 对外担保比率较高的公司存在或有负债风险，需警惕。
• 衣念时装、航民集团、山东如意集团、伟星集团、永利集团等公司对外担保比率均超过20%。

3. 主体资质梯队

• 纺织制造第一梯队：航民集团、上海纺织、南山集团

• 纺织制造第二梯队：武汉工控、新野纺织、百隆东方、中纺集团、京纺控股、魏桥纺织

• 纺织制造第三梯队：华茂股份、齐悦科技、孚日股份、永利集团、山东如意集团、愉悦家纺

• 服装制造及鞋类第一梯队：际华集团、伟星集团

• 服装制造及鞋类第二梯队：海澜之家、七匹狼集团、九牧王、搜于特

• 服装制造及鞋类第三梯队：朗姿股份、贵人鸟、衣念时装、红豆集团、报喜鸟、星期六、美邦服饰

• 其中富贵鸟为违约主体，信用资质较差。

4. 风险提示

• 行业转型升级过程中，涉及高风险业务领域，需警惕多元化业务带来的经营不稳定。
• 纺织服装行业多为民企，需警惕实际控制人风险对经营和融资的影响。

信用评级体系

估值方法的局限性

• 本报告所含分析基于假设，不同假设可能导致分析结果重大不同。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师信息

• 张旭：执业证书编号 S0930516010001，电话 010-58452066，邮箱 zhang xu@ebscn.com
• 刘琛：执业证书编号 S0930517100006，电话 021-22169168，邮箱 chenliu@ebscn.com

联系人信息

• 曾章蓉：电话 0755-23894967，邮箱 zengzhangrong@ebscn.com
• 危玮肖：电话 010-58452070，邮箱 weiwx@ebscn.com