20181015-光大证券-产业债信用观察系列之纺织服装行业_纺织服装产业债的危与机（行业篇）_10页_1mb

纺织服装产业债的危与机（行业篇）总结

核心内容概述

本报告分析了2018年以来纺织服装行业在债券市场中的表现，指出该行业在民企债券违约事件中受影响较大。通过梳理行业运行概况，重点分析了纺织服装产业链、需求与供给情况以及成本结构，以评估行业风险与机会。

主要观点

1. 纺织服装产业链结构

纺织服装行业由上游原辅料制造、中游纺织制造和下游服装制造三部分组成：

• 上游原辅料制造：包括天然纤维（如棉花、麻类、羊毛、蚕丝）和化学纤维（如涤纶、棉纶、氨纶、腈纶、粘胶纤维、新型环保纤维）。
• 中游纺织制造：涵盖纺纱、织布、印染、后整理等环节。
• 下游服装制造：包括服装制造和零售，最终形成品牌服装和家纺产品面向消费者。

报告指出，由于上游天然纤维涉及农业生产，而化纤与化工行业产品更具可比性，因此主要讨论中游和下游产业链。

2. 行业概况与运行分析

纺织服装行业属于完全竞争市场，行业集中度低，企业数量多，市场进入壁垒较低。民营企业在行业中占主导地位，2018年有5家纺织服装企业发生债券违约，其中富贵鸟于2018年4月23日发生实质性违约。

2.1 需求分析

• 内销：服装类零售额增速平缓但高于整体增速，2018年8月同比增长7.0%。
• 外需：我国是全球最大的纺织品出口国，2017年出口回暖，但受中美贸易摩擦影响，2018年出口增速放缓，累计出口金额同比增长3.0%。

主要出口地区为美国、欧盟、日本、中国香港和韩国，合计占比超过50%。其中，欧盟和美国是主要出口市场，日本出口金额持续下降。

2.2 供给分析

• 固定资产投资完成额增速持续放缓，行业整体处于产能过剩状态。
• 布和纱产量在2018年8月同比分别下降0.9%和1.1%。
• 库存水平在2018年8月环比下滑，表明行业面临一定的去库存压力。

2.3 成本分析

• 棉花是纺织服装行业的主要原材料，其价格波动直接影响行业利润。
• 国内棉价受供需关系、产业政策（如农业供给侧改革）、进口配额和国家储备等因素影响。
• 2010年之前棉价在15000元/吨左右波动，2014年后棉价逐步与国际市场接轨，目前维持在约16000元/吨。

3. 行业风险提示

• 行业在转型升级过程中可能涉及高风险业务领域，需警惕多元化业务带来的经营不稳定性。
• 纺织服装行业以民营企业为主，实际控制人风险可能对公司的经营和融资产生重大影响。

关键信息总结

• 行业特点：完全竞争市场、集中度低、产品附加值低、盈利稳定。
• 出口依赖：出口占比较大，2017年后有所回暖，但中美贸易摩擦抑制增长。
• 内销表现：服装类零售额增速高于整体，显示内需仍有韧性。
• 供给端压力：固定资产投资增速放缓，产量和库存均出现下滑。
• 成本驱动：棉花价格波动是影响行业利润的关键因素。
• 风险因素：民企控制人风险、多元化业务风险、行业集中度低导致竞争激烈。

行业及公司评级

基准指数

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

估值方法与分析师声明

• 报告分析基于合理假设，估值方法存在局限性，不保证证券在报告价格交易。
• 分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，不与报告推荐意见有利益关联。

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