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纺织与服装行业2019年信用风险展望总结

核心内容

2019年，纺织与服装行业面临内外部多重挑战，包括市场需求波动、出口持续负增长、原材料价格下行压力、环保政策趋严等。行业整体盈利能力将保持稳定，但企业间分化加剧，部分产品结构单一、盈利弱、债务负担重的企业将面临较大的信用风险。

主要观点

• 内销波动，出口承压：2019年内销将继续呈现波动趋势，出口延续负增长，且东盟等国家的竞争压力增大，导致我国在欧美传统市场中的份额下降。
• 原材料成本压力：国际棉价面临下行压力，但下跌空间有限；国内棉花价格将继续弱势震荡，受供需格局和进口政策影响。
• 环保政策趋严：环保要求进一步提升，推动行业去产能进程，中小企业面临退出压力，行业集中度将提高，龙头企业有望受益。
• 债务结构合理，但风险仍存：行业存续债期限结构较为合理，但需警惕个别低级别企业利差走阔及偿债风险。
• 盈利能力分化：龙头企业业绩持续向好，行业集中度提升；而部分企业因产品结构单一、盈利能力弱、债务压力大，面临较大的信用风险。

关键信息

行业经营情况

• 2018年1-10月，纺织品服装出口交货值同比减少23.13%，内销零售额同比减少9%。
• 行业整体经营保持稳定，但面临深度调整期。

原材料价格趋势

• 国际棉价受贸易摩擦影响面临下行压力，但下跌空间有限。
• 国内棉花价格因供给充足、销售压力大，预计短期震荡下行，国内外棉价差缩小。
• 化纤等原材料价格波动对纺织行业成本影响显著。

环保政策影响

• 环保政策趋严，尤其在染整环节，导致成本上升。
• 环保投入将推动中小企业退出，行业集中度提升，龙头企业受益。

债务与信用风险

• 2018年1-10月，行业发债量同比大幅增加，存续债中一年内到期和1-3年内到期的债券占比分别为24.96%和43.46%。
• 行业资产负债率由2017年末的47.07%上升至2018年10月末的49.67%，债务负担略有增加。
• 2019年行业利差仍处于较高水平，但龙头企业利差有望压缩，带动高级别行业利差收窄。
• 部分企业如贵人鸟、富贵鸟、安徽华茂、永利集团、嘉麟杰股份、美邦服饰等，因盈利能力弱、债务集中、流动性压力大，面临较高的信用风险。

行业主体级别下调情况

信用质量展望

• 整体信用水平将保持稳定，但行业内分化明显。
• 个别企业因盈利能力弱、债务压力大、流动性不足，信用风险较高。
• 2019年需重点关注债务集中到期的企业，如永利集团、嘉麟杰股份等。

建议关注的企业

• 安徽华茂：产品结构单一，毛利率低，盈利依赖金融资产，存在较大流动性风险。
• 浙江永利集团：主营初级纺织品，盈利能力弱，存在债券集中到期压力。
• 上海嘉麟杰股份：功能性面料研发生产，但营业利润持续亏损，有息债务规模大。
• 美邦服饰：因战略调整滞后，有息债务全部集中于一年内到期，短期流动性压力大。
• 富贵鸟：因信息披露违规及债券违约，信用评级下调至C，经营状况堪忧。
• 贵人鸟：质押比率高，存在较大财务风险。

总结

2019年，纺织与服装行业将进入深度调整期，行业盈利保持稳定，但企业间分化明显。出口持续承压，内销波动加剧，原材料价格下行，环保政策趋严，推动行业去产能和集中度提升。债务结构总体合理，但需警惕个别企业信用风险上升。龙头企业有望受益于行业集中度提升和成本控制能力，而部分中小企业因盈利能力弱、债务集中到期及流动性不足，面临较高的信用风险。