2018-纺织服装产业债的危与机（行业篇）_10页-1mb

纺织服装产业债的危与机（行业篇）总结

核心内容概述

本报告分析了2018年以来纺织服装行业在债券市场中的表现，探讨了该行业的运行概况、产业链结构、供需变化、成本结构及潜在风险，旨在帮助投资者识别行业风险与机会。

产业链结构

纺织服装行业由上游原辅料制造、中游纺织制造和下游服装制造三部分构成：

• 上游原辅料制造：包括天然纤维（如棉花、麻类、羊毛、蚕丝）和化学纤维（如涤纶、棉纶、氨纶、腈纶、粘胶纤维、新型环保纤维）。
• 中游纺织制造：涵盖纺纱、织布、印染、后整理等环节。
• 下游服装制造：包括服装制造和零售，最终形成品牌产品面向消费者。

报告指出，上游植物、动物性纤维更多涉及农业生产，而化纤与化工行业产品可比性更强，因此主要分析中游和下游产业链。

行业概况

需求分析

• 内需：服装类零售额增速平缓但高于整体零售额增速，2018年8月整体零售额同比增长5%，服装类零售额同比增长7.0%。
• 外需：我国是全球最大的纺织品出口国，2017年出口回暖，但2018年受中美贸易摩擦影响，出口增长受抑制。2018年8月累计出口金额为1814亿美元，同比增长3.0%，增速放缓。

供给分析

• 纺织服装行业属于完全竞争市场，行业集中度低，民营企业占比较高（29家发行主体中，22家为非国有企业）。
• 固定资产投资完成额增速持续放缓，布和纱产量在2018年8月同比分别下降0.9%和1.1%。
• 库存方面，2018年8月布和纱库存环比下滑。

成本分析

• 棉花价格是纺织服装行业成本的重要组成部分，其波动直接影响行业利润。
• 国内棉价受市场供需、产业政策（如农业供给侧改革）、进口配额管理及国家储备等因素影响。2010年前棉价在15000元/吨左右波动，2014年后棉价逐步与国际接轨，目前维持在约16000元/吨。

主要观点

• 纺织服装行业整体盈利能力较为稳定，但面临行业集中度低、产品附加值低、竞争激烈等挑战。
• 行业整体处于转型升级阶段，可能涉及高风险业务，需警惕多元化业务带来的经营不稳定。
• 民企债券违约风险较高，尤其是实际控制人风险可能对公司的经营和融资产生重大影响。

关键信息

• 2018年4月23日，富贵鸟发生实质性债券违约，成为当年纺织服装行业首个违约主体。
• 截至2018年10月12日，共有5家纺织服装企业发生债券违约，数量高于多数行业。
• 出口地区分布：美国、日本、欧盟、中国香港和韩国为主要出口市场，合计占比超过50%。其中，美国市场持续增长，欧盟市场自2014年起呈下降趋势，日本市场则持续下滑。
• 产能集中：我国纺织企业主要集中在江苏、浙江、山东、广东、福建、湖北和河北等7个省份，其中江浙地区以纺织原材料、家纺、运动品和男装为主。

风险提示

1. 行业转型升级风险：涉及高风险业务领域，可能导致经营不稳定。
2. 民企实际控制人风险：对公司的经营和融资有较大影响。
3. 中美贸易摩擦影响：抑制纺织品出口增长趋势。
4. 棉花价格波动风险：棉花采购成本对行业利润有显著影响，长期存在供需缺口。

估值与分析方法的局限性

• 本报告的分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 采用的估值方法和模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

报告编制信息

• 分析师：张旭、刘琛
• 联系人：曾章蓉、危玮肖
• 相关研报：包含多个关于产业债评级调整的专题报告，提供更全面的行业背景信息。

机构信息

• 光大证券股份有限公司：全国性综合类股份制证券公司，提供多种证券业务服务，包括证券投资咨询、证券承销与保荐等。
• 研究报告使用规范：报告仅供公司客户使用，未经授权不得复制、分发或引用。投资者应自行判断并承担投资风险。