核心内容
江海股份在2022年前三季度实现了业绩稳定增长，营业收入和归母净利润均显著高于去年同期。公司通过优化产品结构和提升生产效率，有效改善了盈利能力，毛利率显著提升。
主要观点
- 业绩表现：2022年Q1-Q3公司实现营业收入32.58亿元（同比+26.1%），归母净利润4.86亿元（同比+48.9%），扣非归母净利润4.66亿元（同比+48.4%）。
- Q3表现：2022年Q3公司实现营业收入10.87亿元（同比+18.5%，环比-8.5%），归母净利润1.87亿元（同比+53.0%，环比+3.2%），扣非归母净利润1.81亿元（同比+52.6%，环比+5.4%），符合市场预期。
- 盈利能力提升：2022年Q3毛利率达29.1%，同比+2.8pcts，环比+3.6pcts，主要得益于产品结构优化，工控及新能源产品占比提升。
关键信息
业务发展
- 铝电解电容：公司主要收入来源，2021年营收28.47亿元，占总营收的80.2%。受益于新能源、光伏、储能及新能源车市场的高景气，相关产能持续扩张。化成箔成本有望下降，公司通过产线转移和节能研发降低成本。
- 薄膜电容：公司第二大增长点，已进入快速放量期。与美国基美合作，车载薄膜电容进展良好。
- 超级电容：作为公司战略发展方向之一，被认为是一种理想的环保型储能器件，技术性能达到国际先进水平。
盈利预测与估值
- 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预计为6.81亿元、8.37亿元、10.32亿元，分别上调16.6%、14.8%、14.5%。
- 估值指标：当前市值对应PE为34x，2023E为28x，2024E为22x。公司维持“买入”评级。
- 每股指标：EPS预计从0.45元增长至1.23元，每股净资产从4.75元增长至7.65元。
风险提示
- 原材料价格上涨风险
- 需求不及预期
- 技改扩产进度不及预期
财务表现
营业收入与增长率
| 年份 |
营业收入(百万元) |
增长率 |
| 2020 |
2,635 |
24.12% |
| 2021 |
3,550 |
34.71% |
| 2022E |
4,503 |
26.85% |
| 2023E |
5,555 |
23.36% |
| 2024E |
6,690 |
20.44% |
净利润与增长率
| 年份 |
净利润(百万元) |
增长率 |
| 2020 |
373 |
54.95% |
| 2021 |
435 |
16.66% |
| 2022E |
681 |
56.55% |
| 2023E |
837 |
22.87% |
| 2024E |
1,032 |
23.38% |
毛利率与盈利指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 (%) |
27.9% |
25.9% |
27.2% |
27.5% |
27.9% |
| 归母净利润率 (%) |
14.1% |
12.3% |
15.1% |
15.1% |
15.4% |
| ROE (摊薄) (%) |
9.6% |
10.1% |
13.9% |
15.0% |
16.1% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 (%) |
24% |
22% |
20% |
21% |
21% |
| 流动比率 |
2.86 |
2.99 |
3.31 |
3.23 |
3.32 |
| 速动比率 |
2.23 |
2.21 |
2.34 |
2.27 |
2.35 |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 (%) |
2.09% |
2.07% |
1.70% |
1.70% |
1.70% |
| 管理费用率 (%) |
5.68% |
4.31% |
3.70% |
3.70% |
3.70% |
| 财务费用率 (%) |
0.99% |
0.21% |
-0.03% |
-0.02% |
-0.03% |
| 研发费用率 (%) |
5.86% |
5.55% |
5.10% |
5.10% |
5.10% |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
61 |
53 |
34 |
28 |
22 |
| PB |
5.8 |
5.3 |
4.7 |
4.2 |
3.6 |
| EV/EBITDA |
43.7 |
34.0 |
22.1 |
18.1 |
14.9 |
| 股息率 (%) |
0.4 |
0.4 |
0.7 |
0.8 |
1.0 |
市场数据
| 指标 |
数值 |
| 总股本 (亿股) |
8.37 |
| 总市值 (亿元) |
231.37 |
| 一年最低/最高 (元) |
14.89/29 |
| 近3月换手率 (%) |
53.10% |
投资建议
- 评级：买入
- 当前价：27.68元
- 分析师：刘凯
- 执业证书编号：S0930517100002
- 联系人：王之含
- 联系方式：wangzhihan@ebscn.com
其他信息
- 公司业务布局：公司积极布局高景气的薄膜电容和超级电容领域，薄膜电容已进入放量期。
- 成本控制：通过产线转移和节能研发，公司有效控制成本，提升毛利率。
- 财务状况：公司现金流稳定，经营性ROIC持续提升，显示良好的盈利能力。
风险提示
- 原材料价格波动可能影响成本
- 行业需求不及预期可能影响业绩
- 技术改造和扩产进度可能影响增长预期
