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信用债市场周报总结（2015-07-20）

核心内容

本报告主要分析了2015年7月17日至20日信用债市场的表现，包括信用评级调整、市场回顾、一级市场和二级市场情况，以及市场点评与展望。报告指出，尽管监管政策有所放松，城投债发行规模仍低迷，但整体信用水平优于产业债，利差仍有收敛空间。

主要观点

• 信用评级调整：上周共有11家非金融债券发行人跟踪评级发生变动，其中8家上调评级，2家上调展望，1家下调评级。城投类发行人中，巴中市国有资产经营管理有限责任公司和上海浦东现代产业开发有限公司评级上调。
• 市场风格偏城投：由于43号文的影响，2015年上半年城投债发行规模大幅减少，但二季度以来有所回升。监管机构通过创新债券品种和放宽审核条件等方式松绑城投债发行。
• 风险控制与筛选建议：尽管城投债整体信用水平好于产业债，但投资者仍需谨慎筛选，排查地方经济、财力下滑、平台资产划拨或业务剥离以及政府支持不足的主体。
• 市场表现：信用债市场整体收益率窄幅波动，短融小幅下行，中长端以盘整为主。信用利差整体收窄，但低等级利差有所走阔。
• 经济数据改善：经济数据表现优于预期，包括出口、信贷、GDP、工业增加值和零售总额，显示经济出现回暖迹象。

关键信息

信用评级调整

• 福建三安集团有限公司：展望上调，由AA/稳定变为AA/正面。
• 巴中市国有资产经营管理有限责任公司：评级上调，由AA-/稳定变为AA/稳定。
• 保定天威英利新能源有限公司：评级下调，由AA-/负面变为A/负面。
• 北京光线传媒股份有限公司：评级上调，由AA-/稳定变为AA/稳定。
• 厦门国贸控股有限公司：评级上调，由AA+/稳定变为AAA/稳定。
• 广东省铁路建设投资集团有限公司：评级上调，由AA+/稳定变为AAA/稳定。
• 广西新发展交通集团有限公司：评级上调，由AA/稳定变为AA+/稳定。
• 上海浦东现代产业开发有限公司：评级上调，由AA-/稳定变为AA/稳定。
• 万华实业集团有限公司：展望上调，由AA+/稳定变为AA+/正面。
• 无锡产业发展集团有限公司：评级上调，由AA+/稳定变为AAA/稳定。
• 黄山旅游集团有限公司：评级上调，由AA/稳定变为AA+/稳定。

市场回顾

一级市场

• 净融资额明显萎缩：上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行1,051亿元，偿付890亿元，净融资额为161亿元。
• 城投债发行低迷：城投债（中债标准）总发行123亿元，偿付176亿元，净融资额为-53亿元。
• 各品种发行情况：一般短融和超级短融发行626亿元，偿付782亿元，净融资额为-157亿元；中票发行286亿元，偿付77亿元，净融资额为210亿元；企业债发行55亿元，偿付15亿元，净融资额为40亿元；公司债发行84亿元，偿付16亿元，净融资额为68亿元。

二级市场

• 收益率窄幅波动：银行间和交易所信用债合计成交6,036亿元，日均成交量基本持平前一周。
• 银行间市场：短融小幅下行，中长端以盘整为主；利率品收益率整体上行，信用利差以下行为主。
• 交易所市场：整体涨跌参半，个别产能过剩行业个券净价跌幅较大。

市场点评与展望

• 短期信用策略：建议向中高等级债券倾斜，同时精选个券。
• 城投债利好：领导讲话和“13大宏债”违约事件化解均利好城投债，有助于利差进一步收敛。
• 经济回暖：主要经济指标显示经济出现回暖，包括出口、信贷、GDP、工业增加值和零售总额。

发行利率

• 各期限发行利率变化：1年期各等级变动-1~3BP；3年期各等级下行1BP；5年期各等级均下行1~2BP；7年期各等级上行0~2BP。

收益率波动

• 银行间信用品收益率：整体变动不大，短融小幅下行，中长端以盘整为主。
• 信用利差变化：中短期票据收益率曲线1年期各等级信用利差收窄7~18BP；3年期各等级变动-2~10BP；5年期各等级变动-3~2BP；企业债收益率曲线3年期各等级信用利差变动-2~10BP；5年期各等级变动-3~2BP；7年期各等级均走阔1BP。
• 城投债收益率曲线：3年期各等级信用利差变动-7~6BP；5年期各等级收窄2~10BP；7年期各等级走阔1BP。

成交活跃的交易所信用债

• 公司债：11 亚迪 01、11 南钢债、12 河钢 01、10 首机 02、11 众和债、12 苏宁 01、13 荣信 01、12 天沃债、12 亿利 01、11 安钢 01。
• 企业债：14 柳州债、13 渝碚城、14 如金鑫、14 桂城建、14 潍滨城、14 钦临海、14 徐开发、14 崇川债、13 忻州 02。

结论

信用债市场整体表现平稳，城投债在政策支持下有所回升，但投资者仍需谨慎筛选，确保信用风险可控。经济数据回暖，为市场带来一定利好，但股票市场的震荡可能影响信用风险的收敛。