4月信用债策略月报：城投和二永，怎么挖？-20230509-华创证券-29页_2mb

债券分析总结

核心内容

4月信用债市场继续呈现资产荒特征，受“钱多”逻辑主导，保险公司和银行理财的季节性配置需求放量，交易情绪推动基金产品积极买入，导致市场流动性宽松，信用利差持续下行。沉资质与拉久期成为市场主要特征，票息策略占优，城投债和二级资本债（二永）仍是投资重点。

主要观点

• 信用债整体配置策略：市场流动性宽松，信用利差继续下行，建议关注短端品种和优质区域。
• 城投债投资策略：1yAA-、3yAA（2）具备进一步压缩空间，建议精选短端品种，对优质区域可适当下沉。
• 产业债投资策略：利差持续下行，收益挖掘需拉长久期至3-5年，但性价比有所下降。
• 地产债投资策略：国企与民企利差走阔，民企地产债仍有次生舆情，需谨慎介入，可关注1-3年中高等级国企地产债。
• 煤炭债投资策略：需信用下沉和拉长久期至5年以上才有超额利差，投资性价比较低。
• 钢铁债投资策略：信用下沉与拉久期并存，各期限AA品种利差已压缩至低位，性价比不高。
• 银行二级资本债投资策略：利差整体收窄，3-4y高等级品种仍有挖掘空间。
• 银行永续债投资策略：3y各等级品种利差历史分位数仍处于30%以上，可关注高等级品种。
• ABS投资策略：利差整体收窄，3y高等级品种利差分位数仍在20%以上，尚有配置空间。

关键信息

一级市场情况

• 信用债净融资：4月净融资1390.58亿元，环比下降143.46亿元，同比下降948.87亿元。
• 产业债发行占比：由3月的47.27%上升至4月的55.65%，但净融资仍为负。
• 城投债净融资：环比大幅下降，同比小幅上升，江苏、安徽、江西区域净融资同比增加，而四川、山东、陕西区域同比减少。
• 取消发行规模：4月取消发行规模396.45亿元，较上月减少95.27亿元。
• 主体评级调整：4月共12家主体评级下调，其中4家为城投主体；3家主体评级上调，全部为城投主体。
• 隐含评级调整：23家债项隐含评级调整，其中10家为城投主体，涉及14家隐含评级下调和9家隐含评级上调。
• 政策跟踪：政治局会议强调防风险，私募基金管理趋严，中央对贵州支持力度加大，企业债发行审核过渡期安排明确。

二级市场情况

• 成交活跃度：部分上升，宁夏、内蒙古换手率较高，城投债受追捧，低估值成交多于高估值成交。
• 异常成交：城投债高估值成交少于低估值成交，地产债和煤炭债高估值成交多于低估值成交。
• 折价成交：4月折价成交城投主体共56家，涉及9个省份，折价平台数量占比和余额占比有所下降。
• 高估值成交主体：包括龙湖、碧桂园、绿地、旭辉、远洋等地产企业，以及晋能控股等煤炭企业。

投资策略

• 城投债：1yAA-、3yAA（2）具备进一步压缩空间，陕西、江西、湖北具有挖掘空间。
• 二永债：3-4y高等级品种利差仍有挖掘空间。
• 地产债：国企与民企利差走阔，民企地产债需谨慎介入，可关注1-3年中高等级国企地产债。
• 煤炭债：需信用下沉和拉长久期至5年以上才有超额利差，5yAAA利差分位数仍高于40%。
• 钢铁债：利差已压缩至30%以下，投资性价比低，1y、3y、5yAA品种接近历史最高分位水平。
• 银行二级资本债：利差整体大幅收窄，3-4y高等级品种仍有挖掘空间。
• 银行永续债：3y各等级品种利差历史分位数仍处于30%以上，可关注高等级品种。
• ABS：利差整体收窄，3y高等级品种利差分位数仍高于20%，具备一定配置空间。

风险提示

• 超预期信用风险事件可能引发市场冲击，需密切关注。

图表目录

• 图表1：四月信用债利差继续下行，资产荒行情持续演绎
• 图表2：4月信用债净融资环比同比持续下降
• 图表3：4月产业债净融资环比上升，但仍为负数
• 图表4：4月城投债净融资环比大幅下降
• 图表5：浙鄂豫湘皖城投净融资位居前五
• 图表6：各期限信用债发行规模
• 图表7：近年来信用债取消发行规模情况
• 图表8：4月主体评级下调企业概览
• 图表9：4月主体评级上调企业概览
• 图表10：4月债项隐含评级下调企业概览
• 图表11：4月债项隐含评级上调企业概览
• 图表12：4月信用债市场相关政策跟踪
• 图表13：4月各省份信用债成交活跃度情况
• 图表14：4月城投、房地产、煤炭、钢铁行业高估值成交前十大活跃主体
• 图表15：4月城投、房地产、煤炭、钢铁行业低估值成交前十大活跃主体
• 图表16：近两月折价成交城投平台前十大区域分布
• 图表17：4月成交金额Top20的折价成交城投平台概况
• 图表18：4月信用利差整体收窄，拉久期沉资质并行
• 图表19：1y不同品种信用利差走势
• 图表20：3y、5y不同品种信用利差走势
• 图表21：整体信用利差变动情况
• 图表22：各隐含评级信用债的期限利差走势
• 图表23：期限利差变动情况
• 图表24：各剩余期限品种的等级利差走势
• 图表25：信用债等级利差变动情况
• 图表26：1年期各隐含评级城投债信用利差走势
• 图表27：3年期各隐含评级城投债信用利差走势
• 图表28：城投债利差变动情况
• 图表29：城投区域利差普遍收窄
• 图表30：城投区域利差变化趋势
• 图表31：4月地产债利差普遍收窄
• 图表32：国企、民企地产债利差
• 图表33：地产债信用利差变动情况
• 图表34：动力煤价格整体走平
• 图表35：4月煤炭债成交额前10大主体二级成交情况
• 图表36：煤炭债信用利差走势
• 图表37：煤炭债信用利差变动情况
• 图表38：螺纹钢量价走势
• 图表39：4月钢铁债成交额前10大主体二级成交情况
• 图表40：钢铁债信用利差走势
• 图表41：钢铁债信用利差变动情况
• 图表42：银行二级资本债信用利差走势
• 图表43：银行二级资本债信用利差变动情况
• 图表44：永续债信用利差走势
• 图表45：永续债信用利差变动情况
• 图表46：ABS信用利差走势
• 图表47：ABS信用利差变动情况