【债券分析】7月信用债策略月报：止盈趋势可控，把握性价比回升配置机会-20230706-华创证券-33页_2mb

债券分析总结

核心内容

6月信用债市场整体呈现止盈调整与资产荒压力并存的格局。在“宽信用”政策预期和无风险利率小幅下行的影响下，信用利差有所走阔，但整体性价比仍具吸引力。市场对城投债、二永债（二级资本债和永续债）关注度较高，尤其是短端品种，其性价比回升。同时，地产债、煤炭债和钢铁债利差走阔，但部分品种仍具备配置价值。

主要观点

1. 信用利差变化：

   • 信用利差整体小幅走阔，但部分品种如二永债仍具备配置价值。
   • 城投债短端品种的信用利差分位数回升至30%以上，与2022年赎回潮前水平相当，仍有压缩空间。
   • 二永债的利差处于收窄状态，尤其是银行永续债，3y中高等级品种性价比较高。

2. 信用债融资情况：

   • 信用债净融资环比上升，但同比下降。
   • 城投债净融资规模同比由负转正，其中江苏、浙江、贵州等地表现突出。
   • 产业债发行占比有所回落，城投债成为市场主力。

3. 评级调整情况：

   • 6月评级调整主体数量较上月增加，城投债为主要调整对象。
   • 隐含评级调整企业共33家，其中20家下调，13家上调，涉及多个城投主体。

4. 政策跟踪：

   • 中央及地方监管部门强化债务风险防控，推动债券市场规范化。
   • 交易商协会、证监会等出台多项政策，强化债券发行与交易管理，支持民营企业融资。

关键信息

• 市场表现：

  • 二级市场成交收益率整体下降，但地产债收益率明显回升。
  • 城投债在部分地区如山东、河南等地表现较好，具备挖掘潜力。

• 品种策略：

  • 城投债：关注短端品种，把握性价比回升机会。
  • 二永债：银行二级资本债可关注3y以内波段交易机会，永续债中高等级品种性价比较高。
  • 地产债：关注1y及2yAAA国企地产债，低等级品种利差走阔。
  • 煤炭债：2yAAA品种利差处于较高分位数，具备一定配置价值。
  • 钢铁债：3y高等级品种及短端AA品种具备挖掘空间。

• 区域分析：

  • 云南、广西、天津：成交收益率相对较高，需谨慎对待。
  • 甘肃：1y以内及1-2y品种成交YTM已降至6%以下，风险出清。
  • 山东、江苏、浙江、河南、四川、重庆、江西：可精选短端个券，挖掘收益。
  • 江苏、浙江、福建：可适当拉久期，选择优质主体。

风险提示

• 数据统计与计算可能存在偏差。
• 政策执行力度或房地产市场修复不及预期。
• 超预期信用风险事件可能引发市场冲击。

相关研究报告

• 《【华创固收】2022年信用债市场违约年鉴》
• 《【华创固收】赎回冲击缓解，配置机会凸显——12月信用策略月报》
• 《【华创固收】再见2022：信用债复盘—2022年债市复盘系列之二》

图表目录

• 图表1：六月信用债利差小幅走阔，资产荒压力仍在
• 图表2：6月信用债净融资环比上升，同比持续下降
• 图表3：6月产业债净融资环比由负转正
• 图表4：6月城投债净融资同比增加140亿元
• 图表5：浙苏湘鲁川城投净融资位居前五
• 图表6：各期限信用债发行规模
• 图表7：近年来信用债取消发行规模情况
• 图表8：6月主体评级下调企业概览
• 图表9：6月主体评级上调企业概览
• 图表10：6月债项隐含评级下调企业概览
• 图表11：6月债项隐含评级上调企业概览
• 图表12：6月信用债市场相关政策跟踪——中央部分
• 图表13：6月信用债市场相关政策跟踪——地方部分
• 图表14：各行业信用债平均成交YTM情况
• 图表15：各省城投债成交YTM情况
• 图表16：6月城投、房地产、煤炭、钢铁行业高估值成交前十大活跃主体
• 图表17：6月城投、房地产、煤炭、钢铁行业低估值成交前十大活跃主体
• 图表18：近两月折价成交城投平台前十大区域分布
• 图表19：6月成交金额Top20的折价成交城投平台概况
• 图表20：6月信用利差整体走阔（单位：BP）
• 图表21：1y不同品种信用利差走势
• 图表22：3y、5y不同品种信用利差走势
• 图表23：整体信用利差变动情况
• 图表24：各隐含评级信用债的期限利差走势
• 图表25：期限利差变动情况
• 图表26：各剩余期限品种的等级利差走势
• 图表27：信用债等级利差变动情况
• 图表28：1年期各隐含评级城投债信用利差走势
• 图表29：3年期各隐含评级城投债信用利差走势
• 图表30：城投债利差变动情况
• 图表31：6月地产债利差普遍走阔
• 图表32：国企、民企地产债利差
• 图表33：地产债信用利差变动情况
• 图表34：动力煤价格略有下降（元/吨）
• 图表35：6月煤炭债成交额前10大主体二级成交情况
• 图表36：煤炭债信用利差走势
• 图表37：煤炭债信用利差变动情况
• 图表38：螺纹钢量价走势（万吨、元/吨）
• 图表39：6月钢铁债成交额前10大主体二级成交情况
• 图表40：钢铁债信用利差走势
• 图表41：钢铁债信用利差变动情况
• 图表42：银行二级资本债信用利差走势
• 图表43：银行二级资本债信用利差变动情况
• 图表44：永续债信用利差走势
• 图表45：永续债信用利差变动情况
• 图表46：ABS信用利差走势
• 图表47：ABS信用利差变动情况