20150611-第一创业-信用债周策略_城投与产业的利差还有下行空间_12页_692kb

报告摘要

固定收益证券信用产品月报总结

核心内容概述

本报告为第一创业证券研究所发布的信用债周策略报告，重点分析了6月第一周信用债市场的走势、托管数据变化以及投资策略建议。报告指出，在当前资金面宽松的背景下，信用债市场整体呈现向陡峭化发展的趋势，同时强调城投债在稳增长政策下的投资价值。

主要观点

信用债走势：
- 上周信用债市场整体下行，短端表现优于长端。
- 1年期AAA级短融利率大幅下行20bp至3.28%，3年期和5年期AAA中票分别下行3bp至4.10%和4.33%。
- 信用债跟随利率债向陡峭化发展，期限利差扩大，其中AAA评级5年期中票与1年期短融利差走扩17BP至104BP。
- 公司债在IPO期间波动较大，资金回流后有所上涨，但整体净价未明显提升。
- 高收益债受市场风险偏好下降影响，表现较弱，部分低等级债券出现下跌。
托管数据点评：
- 5月债券新增托管量为3581.01亿，处于历史较高水平，其中利率债超季节性增加，信用债新增托管量疲软。
- 商业银行是利率债的主要增持方，增持国债、金融债及商业银行债，减持中票。
- 广义基金在5月增持金融债和企业债，对国债配置也有所增加。
- 证券公司和保险公司策略相对保守，增持力度有限。
- 交易所企业债托管量持续为负，但国债转托管量显著增加。
投资策略：
- 城投债的优选逻辑依然清晰，第二批债务置换额已落地，对城投平台的再融资风险缓释效果显著。
- 当前5年AA+和5年AA城投债与中票利差为12BP和9BP，仍有下行空间。
- 低等级债券的点状违约尚未引发市场明显调整，但需关注国企与民企利差是否缩窄、不同监管机构下的利差变化等问题。

关键信息

债券发行情况

短融中票周发行：
- 短融发行量为355.8亿元，净融资161.9亿元。
- 中票发行量为215亿元，净融资204.2亿元。
企业债簿记发行：
- 6月第一周共有2只企业债簿记发行，合计38亿元。
- AA/AA级债券发行票面利率在6%左右。

信用债市场成交情况

短融中票周成交：
- 1年期AAA短融信用利差缩窄15BP，3年期和5年期中票利差变化不大。
- 城投债曲线整体向陡峭化发展，3年期和5年期AA+级城投利率分别上行1bp和下行1bp。
公司债市场表现：
- 公司债在IPO期间动荡，资金回流后有所上涨，但整体净价未明显提升。
- 部分地产债表现较好，如14福星01下行10BP至4.07%。
- 基础设施类债券受风险偏好降低影响，下跌严重，如12鄂华研下跌2.78元。

机构配置趋势

商业银行：
- 增持国债、金融债和商业银行债，减持中票。
- 5月对普通债配置高达189.71亿元，占整个市场配置的80%。
广义基金：
- 增持金融债和企业债，对国债配置也有所增加。
- 金融债增持645.65亿元，企业债增持365.47亿元。
证券公司：
- 增持企业债，减持国债、商业银行债及中票。
保险公司：
- 增持国债，为今年以来最大新增量。

债务置换影响

第二批债务置换额为2万亿，已占今年政府负有偿还责任到期债务的108%，以及全部地方政府性债务的72%。
债务置换力度大，有助于缓解城投平台的融资压力，增强其信用。
城投债与中票利差仍有下行空间，继续优选城投逻辑清晰。

总结

整体来看，6月第一周信用债市场在宽松资金面支持下，短端债券表现优于长端，期限利差扩大，信用债跟随利率债陡峭化趋势。托管数据显示，利率债配置增加，信用债配置疲软。城投债在政策支持下具有持续投资价值，而低等级债券需关注违约风险及监管政策影响。未来一周资金面预计保持宽松，但短端信用债利差可能面临向上调整压力。

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