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债券市场每周展望（2015年7月20日）总结

核心内容概述

2015年7月13日至19日，中国债券市场在宏观经济数据发布和货币政策操作的双重影响下，整体呈现震荡走势。尽管二季度经济数据略好于预期，但市场对基本面的反应有所钝化，资金面宽松和机构配置需求旺盛支撑了现券成交活跃度。本周市场预计趋于平静，但配置需求增加和可能的宽松政策仍对债券市场构成利好。

主要观点与关键信息

1. 上周市场表现

• 宏观经济数据：二季度GDP同比增长7.0%，略超市场预期，但经济仍偏弱，下行风险较大。
• 金融数据：6月新增信贷、社会融资和货币供应增速均好于预期，冲击货币宽松预期，导致现券收益率小幅上行。
• 债券市场：现券收益率整体上行，但幅度有限，资金面支撑较强。
  • 利率债：10年期国债收益率报收于3.51%，累计上行2.4BP；10年期国开债收益率报收于4.01%，累计上行约3BP。
  • 信用债：AA评级城投债5年期收益率小幅下行约2BP，报收于5.25%；7年期基本持平于5.83%。
• 收益率曲线：利率债收益率期限结构偏陡峭化，信用利差整体缩窄，其中AA评级城投债与国开债信用利差显著低于历史平均水平。

2. 货币市场动态

• 公开市场操作：上周央行净回笼资金450亿元，但并未收缩流动性，符合市场预期。
• 资金面状况：银行间市场资金面持续宽松，Shibor-3M报收于3.15%，全周累计下跌2.5BP；隔夜回购利率报收于1.27%，累计上行约7BP；7天期质押回购利率报收于2.40%，累计下跌约11BP，仍处于历史低位。

3. 本周展望

• 市场预期：宏观数据和政策层面将趋于平静，现券市场走势预计平稳。
• 流动性：预计央行将继续维持稳定操作，甚至小幅回笼，但对资金面影响有限。
• 配置需求：IPO暂停和股市波动后，机构债券配置需求增加，利好中长期债券市场。
• 风险因素：地方债供给压力可能对市场造成扰动，收益率下行或面临阻力。
• 预测：现券收益率短期内仍有下行空间，尤其在央行再度宽松的情况下。

信用债市场动态

• 信用利差变化：信用债与利率债的信用利差整体缩窄，不同等级信用品间的利差小幅波动。
• 城投债表现：AA评级城投债收益率持续下行，但整体仍显著低于历史均值，配置价值较低。
• 中票表现：AAA和AA评级中期票据与国开债的信用利差分别低49BP和148BP，处于历史低位。
• 收益率曲线：AA评级城投债收益率期限结构进一步陡峭化，短端收益率下行明显。

关键图表与数据

• 图1：资金面持续宽松，质押回购利率处于历史极低水平。
• 图2：国债、国开债收益率处于相对高位。
• 图3：信用利差持续缩窄，尤其是短端。
• 图4：利率债收益率期限结构陡峭化。
• 图5：7年期AA评级信用债收益率走势。
• 图6：城投债绝对收益率大幅低于历史均值。
• 图7：城投债与国开债信用利差处于历史低位。
• 图8：中票与国开债信用利差明显低于历史平均水平。
• 图9：AA评级城投债收益率曲线进一步陡峭化。

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