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三利谱（002876）分析总结

核心内容

三利谱是国内领先的偏光片生产企业，专注于TFT-LCD偏光片的研发、生产和销售，产品广泛应用于消费类电子产品（如手机、电脑、液晶电视）和工控类电子产品（如汽车电子、医疗器械、仪器仪表）的显示屏，以及3D眼镜、防眩光太阳镜等产品中。公司打破偏光片长期依赖进口的局面，成为国内偏光片行业的重要参与者。

主要观点

• 行业地位：三利谱是目前国内少数具备TFT-LCD偏光片生产能力的企业之一，处于行业领先地位。
• 市场需求：随着全球LCD产能向中国大陆转移，偏光片需求持续增长，预计到2020年全球偏光片需求将达5.45亿平方米，国内需求增长尤为显著。
• 国产替代趋势：由于外资企业在国内的产能有限，国内公司如三利谱和盛波光电的产能逐步扩大，有望实现偏光片的国产替代。
• 公司成长性：公司产能不断释放，未来营业收入和市占率有望显著提升，盈利预测显示公司2017-2019年净利润分别为1.02亿元、1.61亿元和2.52亿元。
• 投资建议：公司被给予“买入”评级，目标价格为100.63元，2018年PE估值为50倍，对应市值为80.5亿元。

关键信息

公司概况

• 总股本：80百万股
• 流通股本：20百万股
• 市价：73.35元
• 市值：1465百万元
• 流通市值：5868百万元
• 实际控制人：张建军，持有公司26.59%的股权
• 主要客户：京东方、天马、龙腾光电、信利、帝晶光电、合力泰、同兴达等

盈利预测

市场趋势

• 全球LCD需求增长：2016年全球LCD面板需求为1.66亿平方米，预计到2020年将增长至2.5亿平方米。
• 国内需求旺盛：2017年国内偏光片需求为1.61亿平方米，供给为1.07亿平方米，供需缺口较大。
• 产能转移：全球面板产能持续向中国大陆转移，带动国内偏光片需求快速增长。

行业格局

• 全球市场：由日韩企业主导，日东电工、住友化学、LG化学占据大部分市场份额。
• 国内发展：随着产能扩张，国内厂商市场占有率逐步上升，但目前仍以外资企业为主。
• 国内厂商：三利谱和盛波光电是国内主要偏光片生产商，未来有望提升市场份额。

风险提示

1. 原材料价格波动风险
2. 国内面板产线建设进度和力度不及预期
3. 公司偏光片产线建设进度不及预期

产能与扩张

• 现有产能：截至2016年，公司总产能为1000万平方米，合肥基地新增产能600万平方米，预计2017年底总产能达2200万平方米。
• 募投项目：公司计划通过募投项目新增1000万平方米产能，预计2019年底总产能达3300万平方米。
• 土地储备：合肥子公司拥有土地储备，可容纳8000万平方米产能，为未来扩张提供支持。

技术与产品结构

• 偏光片结构：由PVA膜、TAC膜、保护膜、离型膜、压敏胶等组成，PVA膜为偏光片核心部分。
• 产品分类：
  • TFT系列：主要用于彩色TFT液晶显示屏，预计2017-2019年收入分别为8.93亿元、14.73亿元、22.83亿元。
  • 黑白系列：主要用于单色及假彩色液晶显示屏，收入预计略有波动。
  • 其他业务：包括OLED偏光片等，收入增长稳定。

可比公司估值

• 可比公司：康得新、新纶科技、万润股份。
• PE估值：2018年PE范围为20-39倍，平均为27倍。
• 三利谱估值：基于其2018年50倍PE，预计市值为80.5亿元，目标价格为100.63元。

总结

三利谱作为国内偏光片行业的龙头企业，凭借技术优势和产能扩张，有望在面板行业持续增长的背景下实现业绩大幅提速。随着全球LCD产能向中国大陆转移，公司面临广阔的市场机遇，同时面临原材料价格波动和产能建设进度等风险。公司目前处于快速成长期，未来将成为国内偏光片生产规模最大的企业之一，引领国产替代进程。