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三利谱（002876）总结

核心内容

三利谱是国内偏光片行业龙头，专注于偏光片的研发、生产和销售，成立于2007年，并于2017年在深圳证券交易所上市。公司产品涵盖TFT彩色和黑白系列偏光片，客户包括京东方、深天马、合力泰等面板和模组厂商，全球市场份额约6%，是国内最大偏光片生产商之一。

主要观点

• 行业增长：偏光片作为TFT-LCD面板的关键上游材料，占面板成本约10%。全球偏光片市场规模预计稳定在100亿美元以上，而中国作为全球LCD产能增长的主要地区，将成为偏光片需求增长的核心市场。
• 国产替代趋势：随着中国LCD产能的持续扩张，尤其是高世代产线的建设，国内偏光片市场存在较大的供需缺口。三利谱凭借其在成本控制、效率和产业链配套上的优势，将受益于国产替代趋势。
• 技术与市场：三利谱在核心工艺和技术上具备较强竞争力，尤其在大尺寸TFT-LCD偏光片领域表现突出，市场份额逐年提升，预计2019年将实现营收21.78亿元，净利润2.53亿元，EPS达3.16元。

关键信息

行业背景

• 偏光片是液晶显示面板的重要组成部分，全球市场主要由日韩企业主导，如三星、LG、住友化学、日东电工等。
• 2014年至2019年，全球偏光片市场需求预计从3.91亿平方米增长至4.989亿平方米，年复合增长率约4.99%。
• 中国将成为全球偏光片新增需求最大的市场，预计市场规模超过200亿元。

公司优势

• 三利谱拥有1490mm和1330mm宽幅TFT偏光片全制程生产线，技术先进，产品覆盖广泛。
• 公司客户以模组厂为主，未来将重点拓展面板厂市场，以提高市场份额。
• 公司毛利率稳定在30%左右，净利率维持在10%左右，主要受原材料成本及产能利用率影响。

市场需求

• 2017年公司营收8.18亿元，同比增长2.14%，主要由于合肥产线产能爬坡和客户拓展。
• 2019年预计营收增长至21.78亿元，净利润增长至2.53亿元，EPS达3.16元，对应目标价95元，PE为30倍，首次评级为“买入”。

财务预测

• 2017-2019年公司营收分别为8.18/15.38/21.78亿元，净利润分别为0.82/1.61/2.53亿元。
• EPS分别为1.03/2.02/3.16元，目标价为95元。
• 2019年公司市盈率预计为21.46，市销率为2.49，市净率为5.62。

投资建议

• 三利谱作为国内偏光片龙头企业，受益于行业国产化趋势，具备显著竞争优势。
• 公司预计未来几年将实现快速增长，主要依赖于产能释放和市场需求增长。

风险提示

• 产能释放速度不及预期。
• 偏光片价格下跌风险。

财务数据与估值

公司客户结构

公司主要客户包括：

• 面板厂：京东方、深天马等。
• 模组厂：合力泰、同兴达、星源电子等。

2016年前五大客户及收入占比：

行业前景

• 全球市场：偏光片市场需求平稳增长，2014-2019年复合增长率约4.99%。
• 中国市场：随着高世代LCD产线的投产，国内偏光片需求持续增加，预计2018年国内偏光片需求量将达到2.2亿平方米。
• 技术趋势：随着技术升级放缓，本土企业与外资企业在技术和工艺上的差距缩小，三利谱凭借成本和效率优势，有望逐步提升市场份额。

行业竞争格局

• 全球竞争：日韩企业占据主导地位，但随着中国产能的提升，中国台湾和大陆企业市场份额逐渐增加。
• 国内竞争：主要竞争者包括盛波光电、东旭光电、锦江集团等，其中三利谱规模最大，2016年全球市场份额达6%。

投资评级

• 行业：电子/光学光电子
• 6个月评级：买入（首次评级）
• 当前价格：66.98元
• 目标价格：95元

可比公司估值对比

总结

三利谱作为国内偏光片行业龙头，受益于显示材料国产化趋势，未来业绩增长潜力较大。随着国内LCD产能的提升和偏光片需求的增加，公司有望进一步扩大市场份额，实现业绩的快速增长。投资建议为买入，目标价为95元，对应2019年30倍PE。公司面临的主要风险包括产能释放不及预期和偏光片价格下跌，但整体来看，三利谱在行业发展趋势中具备显著优势，值得重点关注。