20220829-国信证券-三利谱-002876.SZ-新兴应用多点布局_产品均价不断提升_5页_417kb

三利谱 (002876. SZ) 总结

核心内容

三利谱是一家专注于偏光片研发、生产和销售的公司，近年来在新兴应用领域积极布局，推动产品均价和附加值提升。公司业务覆盖电视、手机、车载等多个领域，通过技术升级和产能扩张，逐步实现业绩增长。

主要观点

1. 业绩表现

   • 1H22年公司实现营收10.92亿元（YoY -6.5%），归母净利润1.37亿元（YoY -26.52%），扣非归母净利润1.26亿元（YoY -31.4%），毛利率22.60%（YoY -3.26pct）。
   • 2Q22单季营收5.40亿元（YoY -11.8%，QoQ -2.2%），归母净利润0.69亿元（YoY -37.0%，QoQ +1.5%），扣非归母净利润0.6亿元（YoY -44.2%，QoQ -9.1%），毛利率24.15%（YoY -3.10pct，QoQ +3.07pct）。

2. 新兴应用布局

   • VR应用：公司已布局Pancake方案，该方案因轻薄化和高成像质量需求逐渐成为主流。目前产品已完成研发认证并开始小批量供货。
   • 车载显示：随着车均显示屏数量增加和偏光片单价提升，车载产品将成为重要增长点。公司车载染料系产品已小批量供货，碘系产品正在认证中，预计2023年将随莆田1490mm产线爬坡逐步起量。
   • 手机OLED：OLED手机偏光片对材料和工艺要求更高，附加值提升。公司已完成部分客户认证，预计下半年龙岗产线爬坡后将推动OLED产品出货增长，成为2023年业绩增长的重要驱动力。

3. 成本与供应链优化

   • 公司持续推进偏光片原材料国产化布局，以降低生产成本和供应链风险。目前，电视偏光片的PVA膜、TAC膜、保护膜、表面处理、离型膜、压敏胶等已实现自产或国产替代。

4. 财务预测

   • 2022-2024年公司营收预计分别为29.4亿元、40.0亿元、51.4亿元，归母净利润预计分别为3.4亿元、5.1亿元、6.9亿元。
   • 当前股价对应PE分别为29x、20x、14x，公司成长空间和估值合理性被看好，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标

年度	营业收入(亿元)	净利润(亿元)	每股收益(元)	毛利率(%)	EBIT Margin(%)	ROE(%)	PE(倍)	EV/EBITDA(倍)
2020	19.05	1.17	0.94	17%	8%	6%	60.6	41.2
2021	23.04	3.38	1.94	25%	16%	16%	29.2	25.9
2022E	29.38	3.39	1.95	22%	14%	14%	29.1	20.6
2023E	40.00	5.06	2.91	23%	16%	18%	19.5	14.8
2024E	51.44	6.93	3.98	24%	16%	20%	14.2	11.6

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 合理估值：当前股价对应PE为29倍，预计2023年PE为19.5倍，2024年PE为14.2倍。
• 成长空间：公司通过新兴应用布局和产能爬坡，有望实现持续增长。

风险提示

• 产能爬坡不及预期
• 下游市场需求不及预期

公司研究要点

• 市场走势：公司近五年营业收入和净利润持续增长，特别是2021年及以后增长显著。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，提升技术壁垒和产品附加值。
• 资产负债情况：资产负债率稳定在42%-45%区间，财务结构健康。
• 现金流状况：经营活动现金流保持正向，企业自由现金流和权益自由现金流逐步改善，反映公司运营效率提升。

总结

三利谱凭借在偏光片行业的领先地位，积极布局VR、车载和手机OLED等新兴应用，推动产品均价和附加值提升。公司通过原材料国产化降低生产成本和供应链风险，同时持续推进产能建设，预计未来三年业绩将稳步增长。当前估值合理，成长空间明确，因此维持“买入”评级。