20180817-天风证券-三利谱-002876.SZ-业绩略不及预期_静待产能释放拐点_3页_508kb
报告摘要
三利谱（002876）总结
核心内容
三利谱在2018年上半年实现营收4.17亿元，同比增长14.7%，但归母净利润仅为0.28亿元，同比下滑7.36%。公司预计2018年1-9月归母净利润为3906-5859万元，同比变化幅度为-30%~5%，业绩略低于预期。
主要观点
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收入增长驱动因素：
- 合肥子公司自2017年下半年量产，解决了产能瓶颈。
- 国内偏光片市场稳步增长，公司产品具备进口替代功能，且在交期和性价比方面具有优势。
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盈利能力承压：
- 2018年上半年毛利率为20.7%，去年同期为29.4%，同比下降8.7个百分点。
- 毛利下降主要由于合肥子公司产能未能充分释放，导致单位生产成本偏高。
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产能释放进展：
- 合肥三利谱1000万平方米产线已量产，中小尺寸产品良率已达95%。
- 宽幅1330mm偏光片生产线（年产能600万平方米）处于安装调试尾声。
- 产线爬坡及客户导入进展正常，部分大尺寸产品已通过京东方等客户认证，逐步进入小批量试用阶段。
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未来展望：
- 公司下半年有望迎来产能释放和业绩增长拐点。
- 投资建议为“买入评级”，目标价调整为59.4元（原值为95元），维持2019年30倍PE。
关键信息
财务预测摘要
| 年份 | 营业收入（百万元） | 净利润（百万元） | 每股收益（元） | 市盈率（P/E） |
|---|---|---|---|---|
| 2018E | 1,043.51 | 101.52 | 1.27 | 37.63 |
| 2019E | 1,726.18 | 158.21 | 1.98 | 24.15 |
| 2020E | 2,244.04 | 224.14 | 2.80 | 17.04 |
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 28.05% | 26.34% | 22.00% | 23.00% | 24.00% |
| 净利率 | 9.10% | 10.05% | 9.73% | 9.17% | 9.99% |
| ROE | 16.19% | 9.36% | 10.47% | 14.29% | 17.34% |
| 资产负债率 | 68.00% | 47.71% | 33.25% | 53.09% | 44.17% |
| 流动比率 | 1.62 | 1.84 | 2.22 | 1.65 | 1.81 |
| 速动比率 | 1.32 | 1.39 | 1.66 | 1.06 | 1.33 |
风险提示
- 产能释放进度不及预期
- 行业竞争加剧
- 汇率波动风险
投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）
- 当前价格：47.75元
- 目标价格：59.4元
- 估值逻辑：基于2019年30倍PE估值
股价走势
- 附有股价走势图（图片链接：
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基本数据
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| A股总股本（百万股） | 60.00 | 80.00 | 80.00 | 80.00 | 80.00 |
| 流通A股股本（百万股） | 54.69 | 54.69 | 54.69 | 54.69 | 54.69 |
| A股总市值（百万元） | 3,820.00 | 3,820.00 | 3,820.00 | 3,820.00 | 3,820.00 |
| 流通A股市值（百万元） | 2,611.43 | 2,611.43 | 2,611.43 | 2,611.43 | 2,611.43 |
| 每股净资产（元） | 11.03 | 11.03 | 11.03 | 11.03 | 11.03 |
作者信息
- 分析师：潘霖、张健
- 执业证书编号：
- 潘霖：S1110517070005
- 张健：S1110518010002
- 邮箱：panjian@tfzq.com、zjian@tfzq.com
资料来源
- Wind
- 天风证券研究
- 独家收集：百万报告实时更新（来源：
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