20171025-东吴证券-海澜之家-600398.SH-三季报点评_主品牌同店下滑不改全年整体预期_时尚消费生态圈布局依旧值得期待_4页_895kb

海澜之家三季报总结

核心内容

海澜之家（600398）在2017年前三季度实现收入124.8亿元，同比增长3.4%，归母净利润25.1亿元，同比增长4.07%。然而，第三季度单季收入和净利润均出现下滑，收入同比下降2.40%，净利润同比下降0.64%。尽管如此，公司全年整体预期未受显著影响。

主要观点

• 主品牌表现：海澜之家主品牌在第三季度同店收入下滑10%，主要受门店扩张和中秋推迟等因素影响。但公司预计随着双节的到来，终端零售同店销售将有所复苏，四季度业绩仍具潜力。
• 女装品牌增长：爱居兔作为公司女装品牌，持续保持较高的收入增速，成为公司增长的重要动力。
• 毛利率提升：公司第三季度毛利率同比上升3.86个百分点至41.37%，主要得益于买断模式占比提升和产品售罄率提高，带动整体盈利能力增强。
• 费用控制：尽管销售费用率有所上升，但管理费用率下降，整体费用率保持稳定。公司维持谨慎的资产减值计提政策，Q3单季计提资产减值损失3345万元。
• 现金流波动：由于买断产品比例提升，公司第三季度经营性现金流为-6.0亿元，但预计随着四季度旺季来临，全年现金流将恢复至正常水平。

关键信息

财务表现

财务预测（2017-2019）

存货与现金流

• 存货同比下降4.7%，绝对值减少4.4亿元。
• 存货周转率同比提升。
• 经营性现金流受买断产品备货影响暂时下降，但预计四季度将恢复。

布局进展

• 新业务拓展：公司于Q3以来接连收购UR 10%股权、英氏婴童44%股权，并与阿里巴巴达成战略合作，加速构建全渠道时尚消费生态圈。
• 品牌协同：收购的UR和英氏将借助海澜之家的渠道和现金流优势进行扩张，同时利用其优秀的产品企划和运营模式，增强主品牌竞争力。
• 财务状况：公司账上现金达60亿元，具备较强的外延并购能力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司具备经营稳健、高分红、低估值及时尚消费外延想象空间等多重优势，未来增长潜力较大。
• 股息率：按照往年分红水平预测，股息率不低于4%。

风险提示

• 线下销售不及预期
• 新业务拓展不及预期
• 品牌协同不及预期

结论

尽管海澜之家主品牌在第三季度同店收入出现下滑，但公司整体业绩表现稳健，毛利率提升显著。通过不断拓展新品牌和渠道，公司正在积极构建时尚消费生态圈，未来增长空间广阔。基于公司财务状况和战略布局，维持“买入”评级，认为其具备较高的投资价值。