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海澜之家（600398）投资点评总结

核心内容

2017年10月25日发布的投资报告对海澜之家（600398）进行了全面分析，指出公司在前三季度业绩略低于预期，但整体表现稳健，未来增长潜力较大。报告维持“买入”评级，认为公司具备较强的外延并购能力和多品牌管理集团的发展前景。

主要观点

• 业绩表现：2017年前三季度公司实现收入124.8亿元，同比增长3.4%；归母净利润25.1亿元，同比增长4.1%。Q3单季度收入32.3亿元，同比下降2.4%；归母净利润6.4亿元，同比下降0.6%。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.73/0.82/0.92元，对应PE分别为14/13/11倍。公司估值处于历史低位，具备投资价值。
• 品牌发展：
  • 主品牌“海澜之家”：收入增长1.2%至102.1亿元，平均店效小幅下滑，但Q3新增门店52家，达4428家，预计四季度销售有望回升。
  • 爱居兔：保持高增长，前三季度收入达5亿元，同比增长77%。Q3门店数量新增至921家，平均店效双位数增长，渠道扩张与店效提升双轮驱动。
  • 圣凯诺：前三季度收入13亿元，同比增长12.1%；但Q3收入同比下滑17.6%，销售波动较大。
• 财务指标：
  • 毛利率：前三季度上升至40.5%，Q3单季度毛利率大幅上升至41.4%。
  • 净利率：稳定在20.1%，盈利能力较强。
  • 销售费用率：下降至6.9%，主要因广告费用减少。
  • 资产负债率：55.13%，相对合理。
  • 市净率：1.2，估值较低。
  • 息率：4.71%，分红回报率较高。
  • 现金流：前三季度经营性现金流净额转负至7327万元，但采购力度加大显示对四季度销售回暖的信心。

关键信息

• 渠道拓展：公司与天猫新零售战略合作，推动5000家门店向“智慧门店”升级；同时加强与万达合作，拓展购物中心渠道。
• 品类扩张：
  • HLA JEANS：定位年轻潮牌，已开业超10家线下门店，天猫旗舰店同步上线。
  • HEILAN HOME：打造中国版“无印良品”，9月起已有4家门店开业，预计年内开店约10家。
• 外延投资：
  • 10月初拟以自有资金6.6亿元受让英氏婴童44%股权，补充婴幼童产品线。
  • 8月拟认购UR不超过10%股权，加强快时尚领域布局。
• 库存与现金流：公司存货较中报上升5.9亿元至90亿元，但销售规模增长下存货仍同比下降4.4亿元，显示库存清理成效明显；前三季度采购金额增加14亿元，经营性现金流净额转负，显示公司积极准备四季度销售旺季。
• 估值与评级：公司当前估值处于历史低位，账上现金充裕，具备外延并购预期，维持“买入”评级。

财务数据及盈利预测

投资评级说明

• 证券评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

• 行业评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

信息披露

• 本报告由申万宏源证券研究所发布，分析师王立平及联系人陈泽人提供研究支持。
• 报告基于公开信息撰写，不保证信息的准确性或完整性。
• 报告仅供申万宏源证券客户参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行承担投资风险，不应仅依赖投资评级做出决策。

法律声明

• 本报告的版权归申万宏源证券所有，属于非公开资料。
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• 本报告不构成对任何人的投资建议，投资者应自行判断并承担相应风险。

图表说明

• 图1：2017年第三季度收入124.8亿元，同比增长3.4%。
• 图2：2017年第三季度净利润25.1亿元，同比增长4.1%。
• 图3：2017年第三季度毛利率40.5%，净利率20.1%。
• 图4：2017年第三季度销售费用率6.9%，管理费用率5.5%。

总结

海澜之家在2017年前三季度表现稳健，主品牌收入增长缓慢，但爱居兔品牌持续高增长，显示公司多品牌战略的成效。公司通过与天猫、万达等合作，积极拓展线上线下渠道，提升品牌影响力。外延投资加速布局婴童及快时尚领域，提升市场竞争力。公司当前估值较低，现金流稳健，维持“买入”评级，看好其未来多品牌管理集团的发展潜力。