20221031-浙商证券-海澜之家-600398.SH-海澜之家点评报告_主品牌收入增速回正_线上及直营增长靓丽_3页_1004kb

海澜之家（600398）总结报告

核心内容

海澜之家于2022年10月31日发布三季报，报告显示公司前三季度营收和归母净利润分别同比下降3.4%和14.6%，但降幅较上半年有所收窄。第三季度营收和归母净利润分别同比增长3.4%和19.2%，显示公司业绩在疫情后有所回暖。分析师维持“买入”评级，认为公司作为行业龙头，在当前估值下具备安全边际，且疫情后业绩有望反弹。

主要观点

• 主品牌收入增速回正：海澜主品牌第三季度收入同比增长4.1%，带动前三季度累计收入降幅缩窄至4.4%，显示出品牌恢复的积极信号。
• 其他品牌显著增长：包括海澜优选、OVV、黑鲸、男生女生等品牌，第三季度收入同比增长18.4%，主要由童装品牌驱动。
• 线上及直营渠道增长亮眼：线上收入同比增长17.1%，直营收入同比增长57.2%，直营占比提升至21.1%，显示出公司对渠道质量的重视。
• 毛利率改善，净利率提升：第三季度毛利率为42.0%，同比提升2.7个百分点；净利率为12.4%，受益于销售和管理费用率的下降以及所得税率的降低。
• 库存状况健康：截至第三季度末，公司存货为90.5亿元，同比下降2.1%，库存管理良好。

关键信息

分品牌表现

• 主品牌：Q3收入29.44亿元，同比增长4.1%，前三季度累计收入103.5亿元，降幅缩窄至4.4%。
• 圣凯诺：Q3收入4.20亿元，同比下降20.6%，预计因开票结算节奏影响。
• 其他品牌：Q3收入5.09亿元，同比增长18.4%，主要由童装品牌带动。

分渠道表现

• 线下渠道：Q3收入31.06亿元，同比下降0.8%，较前两季度的-5%和-12%有所恢复。
• 线上渠道：Q3收入7.67亿元，同比增长17.1%，电商成为线下销售的重要补充。
• 直营渠道：Q3收入7.29亿元，同比增长57.2%，直营门店达1390家，较年初净增207家，新开店集中在购物中心，渠道质量显著提升。
• 加盟渠道：Q3收入27.23亿元，同比下降2.5%，加盟店共6451家，较年初净减少37家。

毛利率与净利率

• 毛利率：Q3为42.0%，同比提升2.7个百分点，其中其他品牌毛利率大幅提升至58.2%。
• 净利率：Q3为12.4%，同比下降1.8个百分点，主要受益于销售/管理费用率的下降以及所得税率的降低。
• 分渠道毛利率：线上34.3%（同比+1.2pct），线下45.3%（同比-4.3pct）。
• 分渠道净利率：直营12.4%（同比+12.0pct），加盟12.4%（同比-8.8pct）。

财务预测

主要财务比率

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（维持），表示公司未来6个月内相对于沪深300指数表现预计超过20%。
• 行业投资评级：看好，表示行业指数相对于沪深300指数表现预计超过10%。

风险提示

• 疫情反复可能对终端消费造成影响。
• 消费需求变化可能对公司业绩产生不确定性。

联系信息

• 分析师：马莉（执业证书号：S1230520070002）、詹陆雨（执业证书号：S1230520070005）
• 研究助理：邹国强（zouguoqiang@stocke.com.cn）
• 资料来源：浙商证券研究所

基本数据

总结

海澜之家在2022年第三季度表现出强劲的复苏迹象，主品牌收入增速回正，其他品牌增长显著。线上渠道持续高增长，直营渠道扩张迅速，带动公司整体业绩改善。毛利率和净利率均有提升，库存状况健康。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。