20250702-浙商证券-海澜之家-600398.SH-海澜之家点评报告_主品牌表现领跑板块_期待京东奥莱拓展提速_4页_431kb

海澜之家公司点评（2025年07月02日）

投资评级与核心看点

• 评级： 买入（维持）
• 核心看点：
  • 主品牌收入逐季改善，触底企稳。
  • 京东奥莱加速拓展，低线城市布局初具规模，模式优势明显。
  • 苏超赞助提升品牌曝光，电商、海外业务仍保持增长。
  • 盈利预测稳健，股息率可观，新业态（京东奥莱）具备长期增长潜力。

主品牌表现

• 趋势： 2024年Q1-Q3收入逐季走弱，但Q4-Q1同比降幅收窄，预计步入改善周期。基本盘稳中有升。
• 驱动因素：
  • 线下渠道持续优化，核心商圈渗透率提升，加盟门店收缩，直营店扩张。
  • 电商渠道增长强劲，贡献显著增量。
  • 海外市场积极拓展，2024年收入实现30.8%增长。

京东奥莱进展

• 进展： 2025年6月已开业门店23家（含待开业），覆盖华中、华东、华南；签约待开业门店已达40家以上。
• 战略： 聚焦低线城市购物中心，以中端、轻奢品牌入驻为核心，依托京东正品背书，满足下沉市场需求。
• 优势： 多方共赢，购物中心缓解库存压力，品牌商获得新增去库渠道。盈利能力预计突出，下半年将迎来销售旺季。
• 展望： 全国版图布局逐步完善，西南、西北等区域拓展提速，复制空间广阔。

盈利预测与估值

• 财务预测：
  • 2025-27年收入预测：223亿、248亿、266亿元，同比增长率分别为6.5%、11.1%、7.4%。
  • 归母净利润预测：24.1亿、26.6亿、29.1亿元，同比增长率分别为11.7%、10.4%、9.2%。
  • PE估值：15倍、13倍、12倍。
• 其他指标： 预测股息率25年为6.3%，分红率长期稳定在90%以上。

关键风险提示

• 消费复苏不及预期。
• 新业态（京东奥莱）成长速度慢于预期。
• 海外市场拓展不及预期。