20210828-中泰证券-海澜之家-600398.SH-主品牌稳步恢复_新品牌高增长_5页_850kb

报告摘要

海澜之家（600398.SH）公司分析总结

核心内容概述

海澜之家（600398.SH）作为一家领先的纺织服饰企业，近年来持续优化产品结构、提升品牌影响力，并通过多渠道营销策略推动业绩增长。2021年中期业绩报告显示，公司收入与利润均实现显著增长，同时公司通过直营与加盟渠道的扩张，进一步巩固了市场地位。分析师王雨丝维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

主要观点

业绩表现强劲：2021年H1公司实现营业收入101.35亿元，同比增长25.09%；归母净利润16.5亿元，同比增长74.19%。Q2单季度收入恢复至2019Q2水平，但利润略低于同期，主要由于直营门店增加导致销售费用上升。
多品牌战略成效显著：主品牌海澜之家持续恢复，新品牌如OVV、圣凯诺、海澜优选等表现亮眼，其中OVV全年营收同比增长113%，圣凯诺同比增长2.1%，海澜优选同比增长24%。
产品升级与品牌影响力提升：公司通过与热门IP联名、使用高端科技面料等方式提升产品力，进一步满足消费者对品质生活的需求，增强品牌竞争力。
线上线下渠道协同发力：线上收入同比增长71.55%，占比提升至13.2%；线下渠道门店数量双升，直营门店增长显著，渠道扩张与店效提升推动收入增长。
毛利率提升，净利率略有下降：公司毛利率同比提升3.54PCTs至43.59%，主要受益于需求恢复与促销力度收窄；净利率同比下降3.86PCTs至16.02%，主要由于直营门店增加带来的销售费用上升。
库存与现金流管理优化：存货周转天数显著下降，从2019H1的263.62天降至230.18天；经营性净现金流净额同比增长187.48%至25.34亿元，显示公司运营效率提升。
盈利预测与估值：公司预计2021-2023年归母净利润分别为29.2亿、34.7亿、39.2亿元，对应EPS分别为0.68元、0.80元、0.91元。当前股价7.67元，对应2021-2023年PE分别为11倍、10倍、8倍，估值处于低位，具备投资价值。

关键信息

财务数据概览

营业收入：2021H1为101.35亿元，同比增长25.09%；预计2021-2023年分别为219.88亿、248.67亿、273.51亿元。
净利润：2021H1为16.5亿元，同比增长74.19%；预计2021-2023年分别为29.2亿、34.7亿、39.2亿元。
每股收益（EPS）：2021H1为0.68元，预计2021-2023年分别为0.68元、0.80元、0.91元。
每股现金流量：2021H1为0.31元，预计2021-2023年分别为0.31元、2.09元、-0.08元。
净资产收益率（ROE）：2021H1为18.25%，预计2021-2023年分别为18.25%、18.13%、17.32%。
P/E：2021H1为11倍，预计2021-2023年分别为11倍、10倍、8倍。
P/B：2021H1为0.48倍，预计2021-2023年分别为0.48倍、0.40倍、0.33倍。

股东分红计划

公司宣布2021-2023年度的年均现金分红金额不少于公司实现的归属于上市公司股东年均净利润的70%。

风险提示

终端需求恢复低于预期
新品牌培育不达预期
存货管理风险
研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

投资建议

分析师王雨丝维持“买入”评级，认为海澜之家在品牌重塑、产品升级、渠道优化和供应链提效等方面具备显著优势，未来增长可期。公司有望借助国潮兴起趋势，进一步提升市场份额，实现长期稳定发展。

估值与成长性

成长能力：营业收入增长率预计为22.4%（2021E）、13.1%（2022E）、10.0%（2023E）。
获利能力：毛利率预计为40.0%（2021E）、40.2%（2022E）、40.5%（2023E）；净利率预计为12.8%（2021E）、13.4%（2022E）、13.8%（2023E）。
偿债能力：资产负债率预计从2020年的49.8%降至2023年的40.2%；流动比率和速动比率逐步提升，显示偿债能力增强。
营运能力：总资产周转率提升，存货周转天数下降，显示公司运营效率提高。