20220829-浙商证券-海澜之家-600398.SH-海澜之家点评报告_主品牌望迎来底部拐点_电商及新品牌势能强劲_4页_820kb

海澜之家2022年中报点评总结

核心内容

海澜之家（600398）2022年上半年业绩受疫情影响有所下滑，但公司通过渠道优化与品牌升级，展现出较强的抗压能力和增长潜力。分析师认为，主品牌有望迎来底部拐点，同时电商及新品牌表现强劲，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年公司实现营收95.16亿元，同比下滑6.1%；归母净利润12.76亿元，同比下滑22.7%。Q2单季营收和净利润均出现较大幅度下滑，但线上渠道增长显著，毛利率有所提升。
• 分品牌表现：
  • 主品牌：受疫情影响，收入下滑7.3%，但毛利率保持稳定，未受明显冲击。
  • 其他品牌：整体收入增长4.6%，毛利率提升8.2个百分点，显示品牌运营改善。
  • 圣凯诺品牌：收入和毛利率均有所下滑，但整体影响可控。
• 分渠道表现：
  • 直营渠道：收入增长48.7%，占比提升至17.9%，成为公司增长的重要引擎。
  • 加盟渠道：收入下滑13.2%，但直营渠道的高毛利率（59.0%）有效缓解了整体毛利率下滑压力。
  • 线上渠道：收入增长5.8%，Q2增速达15.4%，毛利率提升3.9个百分点，显示出电商渠道的强劲发展势头。
• 库存与零售趋势：受疫情影响，2022年上半年存货同比增加17.9%，存货周转天数增加50天。但自Q3以来，零售流水已回正，预示销售回暖。
• 产品与品牌创新：公司持续推出创新功能单品，如“凉感科技”、“六维弹力”等，并联合知名IP与传统文化推出联名产品，增强了品牌吸引力。
• 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年净利润分别为22.9亿、26.6亿、29.3亿，增速分别为-8.1%、16.0%、10.2%。当前估值为8.4倍、7.3倍、6.6倍PE，公司具备安全边际，且疫情后业绩有望反弹。

关键信息

• 财务数据：
  • 2022年上半年营收95.16亿元，净利润12.76亿元。
  • 毛利率43.9%，净利率13.0%，均受到疫情影响有所波动。
  • 线上渠道收入13.70亿元，同比增长5.8%，毛利率提升至43.4%。
• 渠道结构变化：直营门店数量增加，加盟门店减少，直营收入占比提升，有助于毛利率稳定。
• 库存管理：存货短暂高企，但销售回暖趋势明显，预计库存将逐步回归健康水平。
• 投资评级：维持“买入”评级，公司具备增长潜力和估值优势。

财务摘要

风险提示

• 疫情反复可能影响终端消费。
• 消费需求变化可能对品牌表现产生不确定性。

投资建议

分析师认为，尽管上半年业绩承压，但公司通过优化渠道结构、加强线上布局及品牌创新，展现出较强的发展韧性。预计未来业绩将逐步恢复，投资价值显现，建议投资者关注。